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产量难预期，新高触手及 —2011年白糖年报 刘 涛 2010年郑糖价格和成交双双创下历史新高。作为国民经济中最重要的农产品之一，白糖价格攀升对于人民生活的影响非常明显，也使得调控白糖等农产品的价格成为了目前国家防通胀的重点目标之一。但是在大通涨的环境下，国家调控能力随着库存的减少日益减弱，外加上本榨季产量扑朔迷离的情况下，我们有理由相信，在2011年，白糖价格可能将继续大跨步迈上新的台阶。 行情回顾 回顾2010年郑糖主力合约价格走势，先抑后扬特征明显。 2010年1月初，郑糖延续了09年后半段的强势上扬，在减产预期的推动下，主力合约创下了5838元的高位。1月7日，央行年内首次提高存款准备金率，金融市场普遍大跌，郑糖同样迅速从高位滑落。进入2月份后，我国西南地区干旱愈演愈烈，影响了上榨季的压榨以及当时的春植状况。2月份旱灾行情使得糖价在大跌之后出现反弹，主力合约一度上涨至5680元的高位。美盘原糖同样达到了29美分的高位，之后迅速回落。主要由于印度和巴西新榨季增产预期所致。此外，欧债危机爆发，以希腊为首的欧猪五国面临严重的财务危机，外加上基金纷纷抛空欧元，美元指数大幅攀升压制商品价格。国内方面，国家在4月开始了年内首次房产调控，对房地产价格调控的决心异常坚定，新国十条以及后续调控的出台打压了金融市场，整个第二季度呈现下行态势。而在此期间，国家在4月28日继续抛储白糖，使得在金融弱势中的糖价承压下行。 进入5月之后，大跌仍在继续。到了5月中旬，市场对利空因素有所消化，糖价开始企稳。5月7日，原糖指数探低13.47美分，成为熊市的底部，5月18日郑糖主力期价为4658元，同样跟随原糖完成了探底。而之后5月至6月，白糖进入了传统的消费淡季，外加上宏观消息面的平淡，使得市场对后期走势的观望态度越发明显。郑糖在此期间陷入了盘整格局。在6月，原糖指数在底部完成了双重底的构建，郑糖紧随其后，为后期的上涨蓄势待发。进入7月份后，上证指数率先触底反弹。7月2日下探2320点后迅速回抽，至7月底重新回到了2500点上方。郑糖涨势并不明显，6月份完成双重底之后在夏季需求的推动下缓慢攀升，7月份踏上了5000元上方。整体涨幅远不如原糖来的迅猛，也和当时房地产二次调控悬而未决，市场仍偏向于谨慎有关。整个第三季度市场在前期大跌之后有明显反弹，但8月9月仍是漫长的震荡缓慢上行，郑糖从季度初的5100元攀升至了9月底的5817元。 第四季度到来后，10月初，房地产二次调控出台但力度远远小于市场预期，上证指数强势突破长期震荡区间，大幅上行。糖市方面，在两个榨季青黄不接之际，白糖供需缺口效应显现，市场一糖难求。外加上炒作资金介入，郑糖跟随现货价格大幅攀升，到11月9日，郑糖已经从9月底的5817元上探到了7521元的历史最高价。第四季度是金融市场反攻的时段，郑糖同样加速上扬，但上升趋势却并不平稳。11月11日和12日，外盘原糖突然大幅下挫，连续两日原糖指数累计下跌了22%，跌幅之大之急在历史上都是首回。隔夜外盘过后，郑盘以两个连续跌停响应，累计跌幅达12%，两天就收回了一个月的涨幅。此后，郑糖度过了持续两周的盘整的格局，广西方面霜冻可能性增加、春节备糖期的到来，再次推动糖价上行，年前推高至了7407元。而年前外盘原糖再度暴跌，使得2010年最后一天，郑糖以意料之外的大跌收场。整个第四季度行情可谓大开大合，但跌势的迅猛使得多头前期的获利隔夜间便荡然无存。 全年来看，郑糖虽然波动起伏很大，但在年终已经到达了7000元附近的高位，相比去年5000元上方的价格又迈上了新的台阶。2010年上证指数并没有录得涨幅，反而下跌了484点。由此可见，金融属性对糖价并没有太大的推动作用。反而是在大通涨的背景下，09/10年度糖市的缺口刺激了资金入市炒作，糖价跨上了接近7000元的台阶，而在2011年我们预期，这个趋势仍将继续。 图1：2010年郑糖指数日K线图 数据来源：文华财经、兴业期货 2011年宏观经济概况 如果说2009年牛市是金融危机后的复苏，2010年熊市是结构性调整的阵痛，那么2011年将是极为复杂的大震荡市。经济定调上，2011年仍将是结构性调整年，甚至比2010年的调整步伐更大。2011年是十二五规划的第一年，我们认为这是为后期长期牛市奠基的一年。如何在2011年平稳进行经济调整的平稳过渡，将是政府所要处理的主要问题。回观2010年，房地产调控使得金融市场大幅受挫，也是股市年线收阴的重要因素之一。下半年，物价飞涨贯穿整个经济层面，我们生活中的商品成为了遏制民生的利器：棉花、橡胶轻松跃上30000，糖价同样登上了7000的高峰，蔬菜受到疯抄，国家调控势在必行。央行在下半年两次加息，多次上调存款准备金，并且出台了一系列行政措施保证农产品供应。政府