第三章企业价值驱动因素讲述.ppt

三、企业财务风险 当且仅当企业的经营现金流不受负债比率提高的影响时，随着资本成本的降低才会有企业价值的增加 基本原则是企业的融资应该尽量使债务的现金流与资产的现金流相匹配 通过对债务的现金流和资产的现金流的匹配，企业降低了违约风险，并提高了偿债能力，这反过来又降低了企业的资本成本，从而提高了企业的价值 第三章 企业价值驱动因素 (在投资决策时）选择的标准是否正确取决于投资者的特点·····有两个目标对所有投资者都再熟悉不过：（1）他们想要高“回报”。对“回报”的准确定义可能因投资者不同而不同，但是，不论哪种想法，他们都喜欢更多的回报而不是少些回报。 （2）他们希望投资回报是可信赖的、稳定的、远离不确定性的。 ——哈利?M.马柯维茨 【本章学习目标】 了解 企业价值的驱动机制； 掌握股权现金流和企业现金流的计算及两种现金流的影响因素； 掌握增加企业成长性的方式； 掌握企业风险的种类及各种风险的影响因素。 第三章 企业价值驱动因素 第一节 企业价值驱动机制 第二节 现金流 第三节 成长性 第四节 风险 第一节 企业价值驱动机制 持续经营企业：未来收益流的折现值 0 1 2 3 4 5 n 时期 成长性 基础收益流 R1 R2 R3 R4 R5 Rn R0 收益稳定企业价值 稳定增长企业价值 经营效率 净资本支出等 内在价值 经营风险 财务风险等 再投资比例 投资回报率等 企业 价值 基础收益流 成 长 性 风 险 第二节 现金流 一、企业现金流与股权现金流 什么是现金流 股权现金流是支付完经营费用和税金，满足了资本支出、偿还债务和营运资本支出需要后的剩余现金流，即股东可以自由支配的现金流 企业现金流是支付完经营费用和税金，满足了资本支出和营运资本支出需要后剩余的现金流，即企业股东和企业付息债的债权人可以自由支配的现金流， 股权现金流 企业现金流 股权现金流 企业现金流 股权现金流= 税后净利润 + 折旧 - 营运资本增加 - 资本性支出 + （新债发行 - 旧债偿还） 如果企业资本支出和营运资本的增加依靠目标负债比率δ进行融资，同时，旧债偿还通过发行新债完成，则股权现金流的表达式可以改写为： 股权现金流= 税后净利润 - （1 - δ）（资本性支出 - 折旧）- （1 - δ）营运资本增加 企业现金流 = 息税前利润（即EBIT）×（1 - 所得税税率） + 折旧 - 营运资本增加 - 资本性支出 　　 = 税后营业净利润（即NOPAT） + 折旧 　　　　　　　- 营运资本增加 - 资本性支出 企业现金流 = 股权现金流 + 税后利息费用 - 有息债务净增加 第二节 现金流 二、现金流的影响因素 （一）企业经营效率 提高经营效率的重要举措之一就是降低企业的经营成本（如减少冗员），负面影响，比如企业通过削减研究和开发方面的支出，当前经营收入呈现明显增长，但会耗尽公司未来增长的潜力 第二节 现金流 （二）税赋 税收是企业的现金流出项 将利润从一个地区转移到另外一个地区 承担当前的净经营损失 平滑整个时期的收入 第二节 现金流 （三）当前投资项目的净资本支出 净资本支出主要出于两个目的： 获得未来的成长机会 维持当前资产的正常运转 （四）非现金营运资本 第三节 成长性 一、资本再投入 期望增长率＝再投资比率×资本回报率 第三节 成长性 假设某企业未来第1年的税后营业净利润（NOPAT）为1000万元，每年折旧再投入维持再生产。加权平均资本成本为10％，企业将税后营业净利润的一部分再投入以获得利润的增长，企业永续经营。在不同的投入资本回报率及不同的增长速度下，企业价值（现金流折现法） 如下表所示 第三节 成长性 第三节 成长性 以年增长率6％、投入资本收益率20％为例，计算得再投资比例为30％，则企业现金流为1000×（1-30％）=700万元，企业整体价值＝700/（10％－6％）＝17500万元。 1 2 3 4 5 6 1000 1020 1040.4 1061.21 1082.43 1104.08 733.33 748.00 762.96 778.22 793.78 809.66 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 第三节 成长性 以上讨论前提：保持当前资本成本为常数