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基于SV模型的国际现货白银市场波动性实证研究 　　摘 要：利用标准SV模型，厚尾SV模型对国际白银市场数据进行实证分析，采用MCMC方法及Gibbs抽样，应用Win BUGS对参数进行估计，比较参数估计值及DIC值，研究表明国际白银市场表现出强的波动持续性，SV-T模型能够很好地刻画出它的波动特征，而且SV-T模型较优。 　　关键字：SV-N模型，SV-T模型，国际现货白银 　　引言 　　自2008年金融危机以来，全球经济低迷，通货膨胀的压力变大。各国投资者偏向于投资贵金属，使得国际重金属价格变高。国际贵金属市场涨势凶猛，引起其他机构投资者的兴趣，他们在国际贵金属市场的频繁操作使得贵金属市场价格非常不稳定。本文使用SV模型分析国际白银市场的波动性，对于了解国际现货白银价格的走向，有效规避风险有着重要的意义。 　　波动性是金融市场最为重要的特征之一，我国现货白银市场的波动性与其他金融市场的波动性有不同特征，比如我国上海股市价格波动呈现杠杆效应的特征，但是樊元，贾?（2012）针对国际现货贵金属市场收益波动中是否存在杠杆效应的问题，选取 2008 -2011 年的黄金、白银市场数据进行分析，运用具有杠杆效应的 SV 模型对其收益波动建模，并采用MCMC 法-Gibbs 法进行参数估计。结果表明：与股票市场的研究结论不同，国际现货黄金、白银市场在整个观察期内几乎不存在杠杆效应，表现出波动的非对称行为；但其震荡期内存在较弱的杠杆效应。陈杨林、向东进 （2008）基于 GARCH 模型和 SV-T 模型，曾对国际黄金市场的价格走势和波动进行了实证分析，对投资黄金起到了一定的指导作用。郑秀田（2011）通过建立 VAR-EGARCH-GED 模型，度量了中国黄金现货市场的风险，且发现近年来中国黄金现货市场风险总体上呈现出越来越大的趋势。本文利用随机波动模型中的标准SV-N模型和厚尾SV-T模型对国际现货白银市场价格进行实证研究，分析国际现货白银价格波动性的特点，以期对国际现货白银市场的波动性有个深入的认识。 　　一.方法介绍 　　1. 标准 SV 模型的一般形式如下： 　　yt=?lt?^t，t=1，2，...，T 　　ln?lt2=?Z+?[ln?lt-12+?` 　　其中 yt是消去均值后的第t期的收益，一般假定 ?^t， i，iN（0，1）， ?`t：i，iN（0，?m2），?Z，?[为常数， ?[放映当前波动对未来波动的影响， │?[│1。 　　2. SV-T模型即厚尾SV模型的参数表达式为： 　　3.马尔可夫蒙特卡洛（MCMC）方法 　　MCMC方法是将马尔可夫过程引入到蒙特卡洛模拟中，来实现动态的模拟，其基本思路是构造一个具有指定的平稳分布 P（?a/x）的马尔可夫过程，并充分长地运行这个模型，使得过程当前值的分布与平稳转移分布足够接近. 　　4. 吉布斯（Gibbs）抽样 　　Gibbs抽样是Metropolis-Hassling取样的一种特例。使用Win BUGS可以很方便地对许多常用的模型和分布进行Gibbs抽样，只要设置好变量的先验分布，对所研究的模型进行一般性的描述，就能很容易地实现对模型的贝叶斯分析。 　　二.对国际现货白银价格的实证分析 　　1.数据的选取 　　文中选取 2008 年 1 月 1 日-2013年 12 月 31 日期间的国际现货白银的每日收盘价，作为研究对象。在此区间内，国际现货白银市场均有较明显的震荡、上涨以及下探的趋势，能够较好的反映金融危机以来国际贵金属投资市场的走势和波动性特点。数据经过处理后白银 1286个数据样本。 　　2. SV 模型的参数估计结果 　　本文采用MCMC方法和Win BUGS软件对SV模型参数进行估计，通过分析参数估计值和模型的DIC值对模型进行优劣比较。根据美国学者Kim和Shepherd（1998），新西兰学者Renate Meyer和Jun Yu的观点，选择参数?Z，?[ ，?m ，?a0 和?r 的先验分布分别为： 　　在Gibbs抽样过程中，取初始值 ?Z=0， ?[=0.95， ?m=0.02。根据Gibbs抽样结果，利用MCMC数值计算法可以模拟得到参数的估计值。表1 给出了白银现货在SV-N模型SV-T模型下参数的均值，标准差，MC误差。 　　表1 国际现货白银市场SV-N，SV-T的模型各参数估计值 　　通过比较SV-N和SV-T模型贝叶斯估计结果可以得到结论： 　　（1）参数 ?[表示波动的持久性，SV-N模型和SV-T模型的持续性参数的估计值分别为1.034和1.104，说明了白银现货价格具有很强的波动持久性。 　　（2）从波动水平?Z 来看，SV-T模型波动水平的绝对值大于SV-N模型波