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人民币贬值到何时 　　在美元依然是全球霸权性货币的局面之下，对待人民币汇率最好的办法还是围绕市场供需而波动，以此实现国内外资源的优化配置，双向波动才能走出单向升值的怪圈，同时不至于陷入贬值泥潭中。 　　今年春节以来，人民币汇率一直处于跌跌不休的状态，三月下旬更是创1994年以来最大幅度贬值。那一年人民币大幅度贬值之后，中国采取了钉住美元的固定汇率政策。2005年重新启动汇改以来，人民币总体上处于升值状态，只是升值的速度有高有低，单边升值的预期已经形成。 　　在这种市场预期之下，人民币资产当然成为投资者的新宠，押注人民币升值，更多的投机资本流入中国，进一步推高了人民币汇率。如此循环下来，虽然资本管制依然存在，但是金融安全网络已经漏洞百出。单边升值固然使人民币避免了其他新兴经济体在2013年遭遇的货币保卫战，但“人民币例外论”也不见得是好事。 　　从1月份开始，人民币掉头向下，到3月下旬已经将2013年的涨幅全部覆盖了，汇率又回到一年前，做多人民币的投机者损失惨重。人民币汇率在最近又开始慢慢回升，汇率震荡将成为常态。让市场在汇率机制中起决定性作用，这也是中国金融改革的关键一环，此外，仅仅依靠人民币升值来推动国际化终归是不可持续的。对于中国出口型经济来说，人民币贬值获得了难得的喘息时机，但是汇率差带来的利润并不是长久之计，经济转型的进行曲还将继续，人民币贬值两个多月来确认了单边升值时代的终结。 　　央行的阻击战 　　从3月17日开始，中国银行间即期汇率波动幅度从1%增加到2%。这是人民币汇率改革迈出的重要一步，2012年汇率波动幅度从0.5%增加到1%，人民币汇率形成的“蛇洞”直径不断增加，最终的目标是形成以市场需求为基础的汇率水平，让市场在汇率调整中起到决定性作用，这也是中国金融改革的关键性一步。值得关注的是，当汇率波动区间扩大之后，人民币汇率并没有改变下跌的趋势，汇率一度跌破6.2大关，波动区间扩大的改革举措与汇率下跌之间到底是什么关系呢？ 　　在决定人民币汇率波动区间扩大之前，需要将市场中的泡沫挤压掉，否则波动区间扩大之后也许会进一步强化人民币升值的预期。中国央行自1月份开始引导人民币汇率下降，而投机资本首先“中枪”。此前，中国央行行长周小川在一次讲话中明确表示中国对短期的投机资本不欢迎，而是希望更多的长期投资者进入中国市场。其实这就算是周小川对投机资本的一种警告。当人民币下跌的时候，粗略估算，上千亿美元中招，损失的规模也有几十亿美元。 　　在央行阻击短期投机资本之前，人民币汇率单边升值一直是普遍默认的“事实”。自汇改以来，人民币升值超过30%以上，更为重要的是在2013年下半年新兴经济体货币暴跌的风暴中，人民币汇率逆势上涨，成为新兴经济体货币中的特例。美国要求人民币升值的呼声一直存在，形成了一种难以逆转的“态势”，市场中的投资者已经对人民币升值“习以为常”。人民币升值让出口商感到不堪重负，中国贸易顺差在GDP中所占的比率已经下降到2%的水平之后，外汇规模依然不断增加，也就是说，在贸易顺差形成的外汇之外还有大约5000亿美元是进入中国市场的套利资本，这些资本既可以获得中国市场较高的利率水平，同时又可以从人民币升值中获得不菲的利润。此外，中国是世界第二大经济体，也是新兴经济体中宏观经济较为稳定的国家，种种利好使大量的热钱进入中国市场。 　　资本进入中国市场不是好事吗？在一个大资金潮的时代，如何运用全球资本来发展经济是各国政府面临的重要议题。但是过多的短期资本进入会对国内金融秩序带来压力，这些资本很难进入实体经济领域，会进一步扩大资产价格泡沫，同时资本的大进大出对金融稳定是不小的挑战。外汇集中于政府手中，大量的热钱进来会扩大基础货币的发行，最终形成通货膨胀的压力。热钱流入造成了央行货币发行的被动，侵蚀了货币主权，而这些热钱进入的最终目的还是为了赚取美元。换言之，人民币升值并没有增强话语权，而是确认了人民币相对于美元的次级货币地位。 　　自1971年布雷顿森林体系动摇之后，固定汇率制度就不再是全球性货币体系的主流，浮动汇率体系之后，汇率一直处于震荡之中。以市场供需为原则的汇价很难稳定，在全球贸易体系之外又形成全球金融市场。汇率水平除了反映市场的意志，也体现全球央行体系的作用。一种完全由市场来决定的汇率机制还没有形成，各国央行在定价过程中扮演着重要的角色。中国根据市场的反应而采取中间价的政策，人民币汇率是政府与市场共同作用的结果，而中国政府和央行均坚持人民币汇率已经到了一个比较均衡的区间，一个核心的指标就是贸易盈余在GDP的比重已经到了国际认同的合理区间。 　　人民币升值不仅使贸易盈余回到了正常的水平，也使中国贸易增长速度大幅度回落，不但回到了个位数的增速，而且还低于GDP增长速度，也就是说汇率对贸易的刺