内地股市将涨到何时？.docVIP

内地股市将涨到何时？ 　　2015年的投资热点是什么？既不是房地产，也不是理财、信托、基金，而是股市。只要A股的银行股息回报率高于理财收益，内地股市就会继续保持上涨的趋势。 　　在多年沉寂之后，自2014年第三季度开始A股突然暴动。一时间，各类解释纷纷出现，但大多数解释仍停留于逻辑推演，而无法在坚实数据层面得到证实。以至于一些久经股市江湖的老刀笔，最后不得不上升到了“不是幡在动而是心在动”的所谓佛学境界来进行解释。 　　作为实证经济学方法论的信徒，笔者一直坚信：只有逻辑一致地解释了过去，才有可能正确预测未来！否则，就可能真的只是凑巧。因此，厘清2014年下半年突然发生的股市瀑动，是尝试前瞻2015年的第一步。 　　股市大涨来自于跨资产套利的驱动，房地产投资、固定收益类理财产品的收益下降，让增量资金流入了股市，从而推高了大盘走势。 　　而过去的投资热点，如：房地产，现在的租金回报率只有2%左右；包括支付宝等各种理财产品，2014年上半年大多收益在6%以上，现在则只有4%左右。相比之下，股市更有吸引力，且不论涨跌幅，以银行股为例，年终分红回报率就有7%左右，已经超出了上述两类投资的收益。 　　非银行理财大行其道 　　笔者的解释逻辑源于生活的实感：近些年来，银行理财、货币基金（尤其令人注目的是“宝宝类”）、信托、保险资管、券商资管、基金资管等理财方式开始起步并迅速发展。囿于现行分业监管，银行理财基础资产仍然主要投向债券、票据、非标等固定收益类；而信托、保险资管、基金资管的投资领域则事实上并无限制，可以根据形势变化在多种资产之间辗转腾挪。 　　根据图表1提供的数据，到2013年末，银行理财10.2万亿元，而其他非银行机构的理财规模28.6万亿元，接近银行理财规模的3倍，为彼时A股市值的1.2倍。 　　上述离开传统存款的理财资金，还没有包括对私募基金和其他民间投资资金的统计（近年来，大量公募基金经理和券商分析师纷纷隐退于各类投资公司，已折射其发展之蓬勃和规模膨胀之迅速）。 　　撇开私募基金不提，蓦然抬眼，突然发现身边各类民间非银行金融机构网点雨后春笋般涌现：门脸酷似银行，经营各类吸金业务，自然也包括理财，收益率不菲，没有金融牌照意味着其事实上的混业运作和自由投资。 　　进一步冷静观察，竟然发现各类发展会员的“理发馆”、“洗脚屋”、“按摩店”、“美容院”、“健身房”、“洗衣店”等其实也完全具备上述机构的一应特征：入会需要预存费用，少则几千、多则数万，有卡则2-3折（回报似乎也很丰厚），这些机构募集来的资金无需托管，自然也可自由投资。 　　因而，以上诸种非银行机构理财规模巨大资金之动向，在研判股市动态过程中，值得高度关注。 　　房地产、理财风光不再 　　那么，由此所生发的一个问题自然就是：这些规模巨大、可以自由投资、能够在各类资产之间自由腾挪资金的投资逻辑，到底是什么呢？笔者推测：人往高处走，水往低处流，资金自然向收益率最高的地方去，可能是最自然不过的道理。 　　于是乎，根据现有各类理财基础资产，我们可以把投向分为三大类别：第一大类为楼市，就是买房子；第二大类为固定收益，就是购买银行理财、信托、债券基金和货币基金，获取申购之初即基本明确的固定收益率的回报；第三大类为权益类，就是买股票。利用这三大类资产预期收益率的高低变化，看看能否有效解释2014年下半年发生的股市暴动？ 　　先看第一类资产楼市。在房价连续15年上涨之后，面对仍然巨大的供给，是否看跌未来的楼市并不重要，重要的是大多数人已不再认为未来楼市会继续暴涨，这种观点甚至在最近还难能可贵地获得了一直以来的“楼市春天派”的默认。 　　如果这样，未来投资楼市的唯一回报就是租金回报率，而很多地方楼市的租金回报率仅仅在2%左右（虽然因贷款而可使用总价款70%的贷款，但在剔除6%以上的贷款利率之后，回报也大抵在2%左右），这还未考虑楼市投资的低流动性问题。 　　再看第二类资产固定收益类。在2014年上半年，普通大众可以随时申购的银行理财产品的收益率最低在5.3%以上（参见图表2），而信托则通常在7%-10%之间。但到了2014年下半年，随着3月份之后流动性的持续宽松，7月及其之后的理财产品收益率已不断走低，到11月仅有5.05%；与此同时，大多数固定收益类信托产品的收益率也下了一个台阶。随着11月22日的降息，这种收益率的下降一度更为显著。 　　第三类是权益类，即股票市场。一个众所周知的常识是，银行股不涨，则大盘指数难涨，因为银行股在上证A指数中占到了约40%的权重。而下半年这一轮股市的暴动的确是由银行股的起舞而带动（虽然券商股更加抢眼）。截至12月19日，上证综指年初至今累计上涨47%，而银行股上涨54%，两者大致相若。 　　股市涨跌要看银行股息回