中升（大连）集团有限公司主体与相关债项15年跟踪评级报告.docxVIP

穆迪投资者服务公司成员中升（大连）集团有限公司 2015年度跟踪评级报告基本观点发行主体中升（大连）集团有限公司中诚信国际维持中升（大连）集团有限公司(以下简称“中本次主体信用等级上次主体信用等级存续债券列表AAAA评级展望评级展望稳定稳定升大连”或“公司”)的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；维持“15中升 CP001”的债项信用等级为 A-1；维持“14中升 MTN001”的债项信用等级为 AA。2014年以来，汽车行业整体景气度较为低迷，公司的汽车销量继续保持稳定增长态势；且随着公司下辖 4S 店步入成熟期、客户保有量稳定增长，带动售后服务产业链更加完善，售后服务对收入和利润的贡献较为显著。公司目前拥有良好的网络布局、合理的品牌结构以及大规模的客户保有量，为股东中升集团控股有限公司（简称“中升控股”，股票代码 0881HK）的主要收入和利润来源。中诚信国际同时关注市场竞争激烈、经营活动净现金流波动以及债务结构不甚合理等因素对公司经营及整体信用状况的影响。发行额债券简称上次债项信 本次债项信期限（亿元）用等级用等级15中升42015.5.5~2016.5.5A-1A-1CP00114中升62014.6.13~2016.6.13AAAAMTN001概况数据优势?经销网络布局良好，汽车销量较大。截至 2015年 3月末，公司拥有 4S店数量达到 110家，经销网络布局良好；且目前公司汽车年销量超过了 11 万台，具备较强的规模优势。中升大连总资产（亿元）2012139.79 30.90 108.89 96.30 280.97 11.53 13.82 -9.48 9.24 201320142015.3168.4950.01 118.49105.0866.37 -- 147.98 34.50 113.48 99.53 285.80 11.96 14.59 1.36 178.4749.55128.92110.91287.8112.0615.910.12 所有者权益(含少数股东权益)（亿元）总负债 (亿元) ?品牌结构定位具有竞争优势。公司 2014年新增 16家 4S店，全部为豪华品牌，豪华品牌集中度进一步提升。2014年，奔驰、奥迪和雷克萨斯的销售收入合计占汽车销售总收入的比重达 61.32%。中高端和豪华品牌汽车的市场定位使公司具备较强的品牌竞争优势。总债务（亿元）营业总收入(亿元) EBIT（亿元）EBITDA(亿元) -- ?汽车售后业务对利润贡献较为显著。公司汽车销量规模的扩大、店龄的增长带动了客户保有量的增加，此外豪华品牌客户对汽车售后服务的依赖性较强。2014 年，公司汽车售后服务收入为 31.43亿元，其占营业收入的比重为 10.92%；受益于售后业务较高的毛利率水平，其对利润的贡献较为显著，毛利占比达到 40.42%。?股东实力很强，对公司支持力度大。公司的实际控股股东中升控股在 2014年中国汽车流通企业百强排名中销售额列第 4 位；公司为中升控股主要的收入和利润来源，是中升控股在境内的融资及运营平台。中升控股为支持公司的健康发展，出具支持函确认公司为未来新建、收购 4S店以及在境内业务扩张方面唯一的运营平台，2014年，控股股东亿雄有限公司向公司注资 12亿元，使得公司截至 2014年底资产负债率下降 4.45个百分点至 72.24%。经营活动净现金流（亿元）营业毛利率(%) 2.92 9.63 -- 9.48 10.635.53 EBITDA/营业总收入(%) 总资产收益率(%) 4.92 5.11 8.44 8.31 7.39 -- 资产负债率(%) 77.90 75.71 6.97 76.69 74.26 6.82 72.2469.126.97 70.32 67.76 -- 总资本化比率（%）总债务/EBITDA (X) EBITDA利息倍数(X) 2.11 2.17 2.03 -- 注：公司财务报表均按新会计准则编制，均为合并口径数据；2015 年一季度财务报表未经审计，因缺乏相关数据，未计算 2015年一季度利息支出及相关指标；本报告对利息支出的计算不包含资本化利息。分析师项目负责人：葛飞 fge@项目组成员：王宝宁 bnwang@电话：(010融资渠道畅通。截至 2014年底，公司获得多家银行分支行授信额度 166.69亿元，未使用额度 61.78亿元。此外，公司的实际控股股东中升控股为香港联交所主板挂牌上市公司，可在资本市场进行融资。传真：(010)664261002015年 7月 24日2中升（大连）集团有限公司 2015年度跟踪评级报告 穆迪投资者服务公司成员关注?激烈的市场竞争。受宏观经济波动及汽车市场政策转向的影响，