“股灾”周年的再思考.docVIP

“股灾”周年的再思考 　　只有管理人无时无刻的不安全感才能让客户的资产足够安全，同样，也只有足够多的折扣才能让一笔投资物超所值。 　　在中国证券市场进行投资（或许大部分人是投机），好比在一个游戏管理员会随时下场砍玩家的私服里练级：当你自认为找到了系统的BUG，浑身堆满豪华装备，痛快地与其他玩家PK得不亦乐乎之时，一招“天使下凡”就可以解除你全部防御，瞬间打回新手村。 　　在中国证券市场进行套利（或许大部分人是赌博），好比在一个遍地是宝箱的遗迹中探查，人潮呼啸而过，疯狂追逐倒卖亮闪闪的金币，却对覆盖灰尘的玉石、雕像和饰品视而不见，甚至懒得俯下身来擦擦上面的浮土。若非如此，很难解释一天之内能够出现分级A 25%的下折收益和分级B 50%的下折亏损，也很难解释在市场谷底，股息率11%的个股会被无情抛售。 　　在中国证券市场，能生产全世界最大挖掘机、最大环形起重机和运载火箭发射架，拥有世界最大高速铁路轮对生产线的公司，市值仅有一家供无聊人群消磨无用时光的娱乐门户网站的1/6；也是在这里，一家净资产几乎为负、只有阿猫阿狗两三只员工的上市公司，凭借一个交易代码，以近50亿元的市值在市场上存活了近10年，各路资本玩家炒得不亦乐乎，而这个壳子的价格可以买下宁夏最大的水泥企业。 　　雪崩一年之后，泡沫依然是同样类型的泡沫，玩家依然是同样类型的玩家。而其背后的结构，也许在悄然发生变化。 　　“大中华连续抛硬币大赛” 　　收购全国排名70位的券商之后，就可以享受和业界第5公司同样大的市值，“每个注册用户都来他这开户呢？”成了最大的买入理由；每年定期上演的1股变2股、2股变3股的送转游戏，年年照例受到追捧。这样的独特文化犹如奇怪的民俗，身在其中的私募与客户们，寻找的是什么？ 　　在这样一个人人都期望“保本国家保、收益大大好”的市场，发个私募产品，上来第一句就是“最大亏损20%”或许难以让人接受。而就在我产品发行过程中，看到若干同行产品遭遇爆仓被清盘，我应当感谢私募基金准备过程的漫长。只有管理人无时无刻的不安全感才能让客户的资产足够安全，同样，也只有足够多的折扣才能让一笔投资物超所值。 　　亏损50%需要100%的回报才能挽回，这一道简单粗暴的算术题，只有当雷劈到了自己身上，才能认识到背后是何等血腥。如非亲身实践，人类很难获得任何经验性的“默会知识”。 　　如今的证券交易，早已从大厅延伸到机构交易室宽广的18块大屏和个人投资者只能显示8只股票的智能手机，于是，“热门股排行榜选美”成为参与者交易逻辑的另一种变化，而“连续押大小”的极速快感，成就了2015年上半年叹为观止的“手游”行情。在一个99.98%的时间都处在非均衡的市场里寻找到第六个西格玛的均衡，在反身性的临界点上寻找到那“遁去的一”，在“大中华连续抛硬币大赛”中取得连续20周的领先，都扛不住一把亏光的结局。 　　投资的变与不变，最终都沦为玄学，“杠杠”的绝对回报才是硬道理。 　　金融机构的角色有待厘清 　　在金融行业混业经营、分业监管的奇葩背景下，集齐七块牌照中的任意两块，就可以在一行三会之间大玩监管套利。而大搞简政放权模式创新之后，矛盾于2015年集中爆发：P2P乱局、场外配资、伞状信托、万能险杠杆收购乃至各种黑交易平台，无一不是监管套利的经典案例。 　　这种套利模式的核心基石，过去是银行，现在变成了保险，券商的角色日渐沦为交易通道。如果没有券商牌照，也可以直接用HOMS建一个影子券商，支付、交易、融资、配资全部体内完成，一个手机，云端服务。反映在基金业界，同样是角色逐渐模糊：公募私募化，私募公募化，代销渠道自己下场募资搞FOF。 　　关于金融市场参与者的角色定位，很久以前我在知乎写过一个答案，大概可以划分为五类：A.运用自营资本的交易者，B.运用自营资本的投资者，C.为他人资本服务的交易者，D.为他人资本服务的投资者，E.为以上这些角色服务的分析师、信息提供商乃至咨询师。 　　这五种角色的行为逻辑差别很大，有意思的是，每个人的身上，这些角色都兼而有之。 　　过去的很多年，我从E角色里源源不断获得工作报酬，然后投入A、B角色当中去，此后变成了ABCDE的混合体。现在，我工作报酬的来源，更多以C、D为主，E为辅，A、B的部分通过跟投产品放进了C、D中。 　　关于交易者和投资者的区别，我想最重要的一点在于资金期限和投资周期的匹配。如果匹配度非常好，那么你的行为角色就是投资者，反之则为交易者。 　　用买房买车按揭贷款节省下来的现金，去买股息率超过8%的股票长期持有，并不断调整组合，力图用股息覆盖按揭，这是投资者的行为。用下个月付首付的钱去买货币基金，这也是投资者的行为。但把这两种行动对换时，则是在实践交易者的行为。 　　交易者是风险的搬运工，期限、风险