恒大文化登陆新三板远比想象中复杂(附干货分析).doc

恒大文化登陆新三板？远比想象中复杂！（附干货分析） 文|梧桐晓丽 根据恒大地产（3333.HK）于2015年7月2日发布的公告，恒大文化产业集团股份有限公司（“恒大文化”）也已经向全国中小企业股份转让系统递交了挂牌申请。恒大文化是“恒大系”中“恒星”之一，是恒大集团旗下文化娱乐板块的运营和管理实体，恒大文化旗下设恒大电影公司、恒大经纪公司、恒大发行公司、恒大唱片公司、恒大院线公司以及恒大动漫公司六大版块，集院线、音乐、影视、经纪、发行、动漫为一体，建立了国内唯一且领先的“专业化+工业化”运作体系，目标就是打造规模最大、业务最广、实力最强的大型综合性文化产业集团。 如此磅礴气势的一家公司，股转公司是个怎么样的态度呢？让我们来细细品读下： 一、炒股炒出15亿净利润？ 据申报材料，2013 年度、2014 年度及 2015 年 1-5 月，公司的净利润分别为- 12,575.29 万元、87,724.55 万元及 72,986.85 万元，扣除非经常性损益后的净利润分别为-12,709.03 万元、-15,511.39 万元及- 11,423.55 万元。报告期内，公司对非经常性损益的依赖较强，特别是在 2014 年对中国 A 股市场上市公司的权益投资产生的收益。股转系统要求公司补充披露报告期内对中国 A 股市场上市公司进行权益投资的具体情形，包括但不限于：资金来源，决策程序，投资标的，投资途径，风控措施，各期收益，后期安排和相关会计处理等；要求主办券商就公司与关联方之间是否存在利益输送；公司是否独立；是否符合“业务明确，具有持续经营能力”发表明确意见。 回复：2013年、2014年及2015年1-5月，公司在中国A股市场上市公司的权益投资有两类： 一是公司在2013年1月至2014年2月间在中国A股二级市场进行了股票交易投资。投资资金中的70%来源于恒大地产集团拨付。经恒大集团董事局统一决策后通过恒大集团内部投资业务部门负责公司证券账户的投资于A股市场上的蓝筹股，如地产、金融板块的股票。并由恒大集团董事局通过定期分析持仓股份市值变动情况来决定是否进行相关减持操作。截至2013年12月31日，公司进行上述股票投资的浮动亏损约3.47亿元，亏损比例为36%；截至2014年2月份清仓时确认投资亏损约3.97亿，亏损比例为42%，较2013年年底浮亏额增加约0.5亿元。 二是公司分别于2014年4月和2014年9月通过证券投资基金认购前海开源基金产品（“该等基金”），并指定专门的基金投资经理负责管理。该等基金投资总额为27亿元，其中，由恒大地产集团直接拨付8亿元，其余19万元通过募集优先级投资者资金获得。由恒大集团董事局统一决策审批后按方案操作执行，通过认购基金公司发行的基金产品份额的方式主要投资于具有良好经营业绩和基本面的银行股。2014年年底两份基金期末合计净值为40.17亿元。公司认购的两个基金产品于2015年5月份取得基金利润分配21.02亿元，清算归还优先级资金及利润后，赎回本金8亿元。 上述公司在中国 A 股市场的权益投资，均按照企业会计准则的相关规定对金融资产进行分类及账务处理，并表明公司未来不会进行大量的金融资产投资，但为了提高自有闲置资金效益，会适当参与相关金融产品投资。 主办券商认为，公司存在通过关联方获得上述投资资金，不过不存在依赖上述资金及相关投资收益的情况；也未发现存在利益输送或其他利益安排。经核查，上述投资事项对公司的独立性没有影响，对公司是否符合“业务明确，具有持续经营能力”没有影响。 二、公司盈利能力受到质疑 报告期各期，公司扣除非经常性损益后的净利润均为负。2013年度、2014年度及2015年1-5月，公司的净利润分别为-12,575.29万元、 87,724.55万元及72,986.85万元，扣除非经常性损益后的净利润分别为 -12,709.03万元、-15,511.39万元及-11,423.55万元。股转公司要求恒大文化结合各项业务毛利变化、成本费用发生情况，详细分析企业扣除非经常性损益后亏损的原因；补充披露在增强盈利能力方面采取的措施。（主营总亏钱，那得有个说法） 回复： 图一：恒大文化盈利能力分析表 恒大文化毛利率不断提高是因为新开的院线需要3-6个月的市场培育期，但是期间的一些费用，如职工薪酬、租赁费、固定资产折旧等是相对稳定的，因此随着票房收入的逐步提高，公司的毛利率也逐步提升。此外院线的票房增长带动影院卖品收入的上升，进一步提高总体毛利率。公司的经营业务主要通过恒大院线、恒大影视文化、恒大影视发行、恒大音乐、恒大动漫及恒大文化经纪进行。扣除非经常性损益后亏损的原因是由于：1、恒大院线目前处于快速扩建影城期间，期间费用较大，所以恒大院线目前仍处于亏损状态；2、恒大影视