第6章期权定价.ppt

期权价格的影响因素 期权价格的影响因素主要有六个: （一）标的资产的市场价格与期权的协议价格 （二）期权的有效期 （三）标的资产价格的波动率 （四）无风险利率 （五）标的资产的收益 （六）红利 从定性到定量 从规范到实证 效率市场假说是从定性的角度研究证券市场的，为进一步的研究提供了基础和背景，但是它并不能告诉我们证券价格是怎样变动的。为此，需要找到某种方法描述证券价格的运动，并从中找到证券价格变动的规律。 人们在对证券的价格进行研究时发现，随机过程能够很好地反映证券价格的变化，从而实现了从定性研究到定量研究，从规范研究到实证研究的转变。 期权定价的二叉树模型 布莱克－舒尔斯期权定价公式可为一个欧式看涨、看跌期权，以及美式无收益看涨期权定价，但是布莱克－舒尔斯期权定价公式并不是万能的，尤其是美式看跌期权，因为美式看跌期权有提前执行的可能性。 为股票期权定价的一个有用的和很常见的方法是构造所谓的二叉树图（binomial tree）。这个树图表示了在期权有效期内股票价格可能遵循的路径。 单步二叉树模型 例子：假设一种股票当前价格为20美元，3个月后的价格可能为22美元或18美元。 假设：1）股票不付红利，打算对3个月后以21美元的执行价格买入股票的欧式看涨期权进行定价。 2）无风险利率为12%。 简单的二叉树模型 当前股票价格为 $20 三个月以后 $22 or $18 买 权 构建一个包括一单位衍生证券空头和 单位标的证券多头的组合。令 代表该投资组合的价值，则： (3) 在 时间后，该投资组合的价值变化 为： (4) 将式（1）和（2）代入式（4），可得： （5） 由于式（5）中不含有 ，该组合的价值在一个小时间间隔后 必定没有风险，因此该组合在 中的瞬时收益率一定等于 中的无风险收益率。因此： (6) 把式（3）和（5）代入上式得： 化简为： （7） 这就是著名的布莱克——舒尔斯微分方程，适用于其价格取决于标的证券价格 S 的所有衍生证券的定价。 受制于主观的风险收益偏好的标的证券预期收益率（ ）并未包括在衍生证券的价值决定公式中。这意味着，无论风险收益偏好状态如何，都不会对 f的值产生影响。 因此，可以假设：在对衍生证券定价时，所有投资者都是风险中性的。尽管这只是一个人为的假定，但通过这种假定所获得的结论不仅适用于投资者风险中性情况，也适用于投资者厌恶风险的所有情况。 风险中性定价原理: 在风险中性的条件下，所有证券的预期收益率都可以等于无风险利率 r，所有现金流量都可以通过无风险利率进行贴现求得现值。 风险中性定价原理 在风险中性的条件下，无收益资产欧式看涨期权到期时（T时刻）的期望值为： 其中， 表示风险中性条件下的期望值。根据风险中性定价 原理，欧式看涨期权的价格 c 等于将此期望值按无风险利率进 行贴现后的现值，即： （8） 布莱克-舒尔斯期权定价方程的推导 对（8）右边求值是一种积分过程，结果为： 其中， （9） N（x）为标准正态分布变量的累计概率分布函数（即这个变量小于x的概率），根据标准正态分布函数特性，有 。 在B-S公式中， 1） N(d2)是在风险中性世界中 ST 大于X的概率，或者说是欧式看涨期权被执行的概率. 2） e-r(T-t)XN(d2)是 X 的风险中性期望值的现值。 3） SN(d1)= e-r(T-t)ST N(d1)是 ST 的风险中性期望值的现值 。 因此，这个公式的实质就是未来收益期望值的贴现。 对于布莱克－舒尔斯期权定价公式的理解 无收益资产的欧式看跌期权的定价公式 根据欧式看涨期权和看跌期权之间存在平价关系，可以得到无收益资产欧式看跌期权的定价公式： (ppt54) （10） Stock price = $20 Stock Price = $22 Stock Price = $18 Stock Price = $22 Option Price = $1 Stock Price = $18 Option Price = $0 Stock price = $20 Option Price=? 一个三个月的股票看涨期权，执行价格为$21 考虑一个投资组合: long D shares short 1 call option 投资组合什么时候是无风险的： 22D – 1 = 18D or D = 0.25 22D – 1 18D 建立一个无风险投资组合 对投资组合进行定价 无风