第三章资本预算与投资战略.ppt

四、投资战略 1、资本预算中的战略问题 2、投资项目与竞争战略 3、发现投资机会的工具 4、投资战略规划中的风险分析 1、资本预算中的战略问题 在进行投资战略规划时，管理者应该一方面考虑企业现有内部资源，另一方面考虑市场的竞争环境，系统地寻找企业未来的增长点，发现投资机会，并且应该动态地针对企业内外部的情况做出适时调整。不过，投资战略规划并不是简单地发现投资机会。投资战略规划不仅仅要审视企业内部资源和外部环境如何结合，而且还要审视对企业生存发展至关重要的其他三个方面。 第一，明确投资机会与企业现有资产之间的关系，它们是互补还是协同。 第二，考察投资项目与企业未来增长之间的关联度； 第三，将风险分析贯穿到投资机会识别中，对之进行风险收益权衡。 2、投资项目与竞争战略 典型地，可以给企业带来超额回报的投资战略包括： 高资本需求项目投资战略 差异化投资战略 政府管制项目投资战略 成本领先投资战略 * * 一、资本预算原理 二、特殊情形下的资本预算 三、投资行为：经验证据 四、投资战略 第四章 资本预算与投资战略 一、资本预算原理 1、资本预算程序 2、资本预算的基本原则 3、常用的资本预算技术 4、净现值法和内含报酬率的比较 5、多重内含报酬率和没有内含报酬率的问题 1、资本预算的程序 对于一个大企业来说，典型的投资决策程序包括： 战略规划 捕捉投资机会 项目的初期审查 项目分析 其他因素的分析 接受或拒绝项目 项目的实施以及实施过程中的监控 项目的事后审计 2、资本预算的基本原则 基于现金流量做出决策 现金流量的时间是重要的 现金流量的分析基于机会成本 对现金流量的分析是基于税后基础的 现金流量中不考虑融资成本 管理者可以独立地考虑一个项目（也称为价值可加性原则 ） 3、常用的资本预算技术 回收期 回收期是指回收初始投资所需要的年数，即将初始投资所支付的现金流量全部以现金流量形式收回所需要的时间。回收期法的概念很容易理解，但其缺点在于没有考虑资金的时间价值，也没有考虑回收期满以后的现金流量状况。 平均收益率 平均收益率＝平均现金流量/初始投资额 这一方法的特点是比较简单易懂，缺点是没有考虑资金的时间价值。 3、常用的资本预算技术（续） 净现值 净现值（NPV）是指投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资后的余额。净现值为正的项目应该被采纳。如果两个项目是互相排斥的，净现值较大的项目应该被采纳。 内含报酬率 内含报酬率（IRR）是指使投资项目的净现值等于零的贴现率。内含报酬率大于等于企业资本成本或必要报酬率的项目应该被采纳。如果两个项目是互相排斥的，应选用内含报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。 获利指数 获利指数（PI）是投资项目未来现金流量的现值与初始投资额之比。获利指数大于等于1的项目应该被采纳。如果两个项目是互相排斥的，应选用获利指数超过1最多的投资项目。 4、净现值法和内含报酬率的比较 在大多数情况下，净现值法和内含报酬率法的结论是一致的。但在互斥项目的选择时，有时二者的结论会不一致。不一致的原因主要有： 投资规模不同 现金流量发生的时间不同。 4、净现值法和内含报酬率的比较（续一） 假设有两个项目A和B，项目A和B的相关数据如下表，应选择哪个项目？ 4、净现值法和内含报酬率的比较（续二） 如果两个项目不是互斥的，那么两个项目都应该被选择。但如果A和B是互斥的，则按照净现值法应该选择B，按照内含报酬率法应该选择A。无论是净现值法还是内含报酬率法，都对投资项目使用过程中产生的现金流量再投资时的报酬率做出了隐含的假设。净现值法对再投资率的假设更合理些。 5、多重内含报酬率与没有内含报酬率的问题 一般的投资项目通常是在最初发生净现金流出，而随后的项目存续期间内预期净现金流入。但在某些情况下，投资项目未来期间的预期净现金流量有些为正，有些为负。甚至有的投资项目在项目开始时的净现金流量就为正，而未来期间的预期净现金流量有正有负。在这些情况下，项目可能会出现多个内含报酬率或者没有内含报酬率。 二、特殊情形下的资本预算 1、风险性投资决策 2、修正限制（APV） 3、通货膨胀下的资本预算 4、国际项目分析 5、实务期权 1、风险性投资决策 敏感性分析 敏感性分析研究了各种未知变量影响下的现金流，并计算当对这些变量做出错误估计时所产生的后果。这种分析方法能够使管理者挖掘出哪些潜在的因素，确定哪些额外信息是最有价值的并帮助