股权结构对资本结构影响的实证研究.pdfVIP

扎200.1年第I期 巾山大学学报 (社会科学版) }}.,2004 第44卷 JOURNALOFSUITYATSENUVIVERSIIY V.I.44 (总 I87期) (SOCIALSCIENCEFINIION) (广，lrr月】\n_1吕了 股权结构对资本结构影响的实证研究 顾乃康 杨 涛 (中山大学 管理学院。广东广州 510275) 摘 要:该文基于资本结构的代理理论。结合我国 卜市公司独特的股权结构特征。通过实证分析，探 讨r股权结构与资本结构之间的关系。研究表明股权结构是资本结构的重要决定因素，片日.股权结构的变 化也会对资本结构的动态IN整产生影响。其中管理者待股比例、国家殷比例均与负债比率呈显著正相关， 但法人持股与资本结构之间的关系不显著 研究还表明公司的成长性、规模、非负债税盾以及盈利性也是 影响我N七市公司资本结构的重要因素 关健词:股权结构;资本结构;代理理论:上市公司 中图分类号:F830.5， 文献标识码:A 文章编号:1000-9639(2004)01-0092-06 本文在资本结构的代理理论基础上。结合我国上市公司特殊的治理安排和股权结构特征。验证了 股权结构对资本结构决定的影响。 一、研究背景 自默迪里尼和米勒 (ModiglianiandMiller)对资本结构理论进行了开创性的研究n‘,,c,.,-11，以 来，许多学者从不同的理论基础出发对公司的资本结构间题进行了深人探讨。詹森与麦克林 ((Jesen andMeckling)从代理成本的角度研究了这个问题。1址11.n;-361)1他们认为，公司可以通过发行新股或增 加举债来实现融资。当公司通过发行新股来融资时，随着公司外部股东持股的增加，公司管理者对外 部股东的权益代理成本会不断增加。而当公司通过举债方式来融资时，随着负债程度的增加，公司管 理者就更有动力利用债权人的财富为自己或代表的股东牟利，从而造成股东对债权人的负债代理成本 不断增加。由此，公司在进行资本结构的决策时有必要在这两种成本之间谋求均衡.而此均衡点同时 也决定了公司合理的股权结构与资本结构。 针对资本结构的代理理论，国外学者做了大量的实证研究。凯姆和索勒森 (KimandSorensen) 研究发现.公司管理者拥有较高股权时，选择负债融资的机率较大，以避免权益代理成本。气’门‘3，一1’1’ 佛勒德和朗 (FriendandLang)从代理理论的观点验证了管理者的自利诱因是否会影响企业的资本 结构的决策 ’F.nr-2’实证结果显示，不论是投资大众所拥有的公司还是私人所拥有的公司中.当有 主要股东身兼管理者时，公司的负馈比率普遍较高。私人拥有的公司中。不论有没有主要股东兼管理 者，公司的负债比率都与管理者持股比例呈负相关。投资大众所拥有的公司中.当有主要股东兼管理 者时，公司的负债比率与管理当局的持股比例呈负相关。詹森、素波格和桑 ((Jesen.Solbervand 败稿日期:2003-06-04 作者简介:顾乃康 (1963-).男，江苏无铸人 ·中山大学管理学院副教搜，管理学博士 杨 涛 (1979-).女。w川仁寿人，中山大学管理学院硕士研究生 Zorn)研究了管理者持股和负债之间的关系 结果表明管理者持股、研发支出、获利能力、事业风险 和股利政策对负债比率有负向关系，公司规模对负债比率有正向关系 比‘一1，翩默德、裴利和林姆贝 (Mohd.PerryandRimbey)研究r公司股权结构对公司资木结构的影响.结果表明管理者持股、公 司风险、公司绩效、研发支出、机构持股对负债比率有负向关系 公司规模、股权分散程度对负债比 率有正向关系 ’‘’卜一邓 从国内研究来看.陆正贬、辛宇研究了上市公司资本结构的影响因素，并采川多元回归方法对沪 市1996年35家制造业A股上市公司进行了统计研究，结果表明不同行业的资本结构有着显著的差 异.获利能力与资本结构显著负相关 而规模、资产担保价值、成长性等因素对资本结构