第二章零息债券与附息债券Ⅰ课件.pptVIP

第二章 零息债券 与附息债券Ⅰ 第一节 到期收益率 第二节 持有收益率HPR与总收益分析 第三节 到期收益曲线与折现方程 第四节 收益率溢价 第一节 到期收益率 零息债券与 Strips 到期收益率 债券相当收益率（Bond equivalent yield） 年有效收益率（Effective annual yield） 至第一回购日的收益率（Yield to first call） 到期收益率 一般情况下 零息债券 到期收益率 例2-1. 一金融工具有以下年收益 时间点 承诺年收益 1 $2,000 2 $2,000 3 $2,500 4 $4,000 假定价格 $7,704. 到期收益率 年到期收益率? 12% 到期收益率 假定 持有至偿还期 无违约风险 再投资收益率等于到期收益率本身 无回购 到期收益率 是价格指标，不是投资指导指标 为什么IRR可以判定项目投资，而到期收益率不是指导投资的好指标 票面利率与债券到期收益率 债券相当收益率 债券相当收益率是债券价格最普通的表示方式 债券相当收益率 n指债券利率支付次数 年有效收益率 年有效收益率 年有效收益率是指考虑到各种复利情况下，债券一年内的收益率。 例2-2 零息债券，2年后到期， F= 1000, P=850. 债券相当收益率？ 因此 y/2 = 4.145% ， y = 8.29%. 例2-2 债券年有效收益率? 按月复利情况下的到期收益率? 至第一回购日的收益率 例2-3: 20年债券，票面利率 10% ，5年后随时可以按照面值回购。如果5年后到期收益率低于 10%，那么债券价值会超过面值，因此更可能被回购. 比如，P = 105, C = 3, F = 100, n = 40. 5年后按面值回购，YTM = 5.58%，至第一回购日的收益率（Yield to first call） = 4.86% 至第一回购日的收益率 当至第一回购日的收益率小于到期收益率时，该指标可以成为未来收益率的更为保守的估计。 第二节 持有收益率 (HPR)与总收益分析 定义 HPR is 债券持有期间的收益率，其大小取决于债券资本利得与再投资收益。 债券收益的来源 1.利息支付 2.利息收入的再投资收益 (再投资风险) 3.资本利得或者资本损失 (价格风险) 总收益分析（Total Return Analysis） 也叫 “horizon return”, holding period return, or “realized compound yield.” 分析债券的收入来源 首先，利用年金等式确定利息收入的未来收入 C = 利息支付（半年） n = 至偿还期或者出售债券时利息支付次数 r =半年基础上的再投资收益 总收益分析 其中一部分，全部利息为 nC. 所以，利息的利息为： 最后计算资本利得： 总收益分析 例2-4：分解债券收益 (平价债券)。投资$1000于 7年期票面利率 9%（半年附息），面值交易。 已知：到期收益率 9% (bond equiv. basis), 半年4.5%。如果这一收益率确定无疑，那么在到期日，累积收入为 所以收益就是 $852 ($1,852 -$1,000). 分解 1. 利息加上利息的利息 2. 利息的利息 = $852 - 14($45) = $222 3. 资本利得 = $0 (为什么?) 因此，利息的利息占总收益的 $222/$852 = 26% （再投资风险). 例2-5: 收益分解 (折价债券) 投资与期限 20年票面利率7% （半年支付）价格$816 ($1,000 面值) ，到期收益率 9%. 已知：到期收益率 9% (bond equiv. basis),每半年得 4.5%，如果这一收益是肯定的，那么在到期日累积的收入将为： 因此，总收益为 $4,746-816 = $3,930. 分解 1. 利息加上利息的利息 2.利息的利息 $3,746 - 40($35) = $2,346 3. 资本利得 $1,000-$816 = $184 总之： 总利息 = $1,400 利息的利息= $2,346 资本利得 = $ 184 总和 = $3,930 例2-6: 总收益的敏感性分析 假定：投资与期限 20年票面利率7%