第十一章资本结构Ι基本概念.doc

第十一章 M-M定理與公司價值 2007.12.17 第四章至第九章討論的重點在於資本預算分析與決策，資本預算（實質投資）決策關係到公司的資本支出與固定資產的購置，執行的結果會表現在公司資產負債平衡表左邊資產項目的變動。籌資決策係為公司資本支出籌措所需財源，籌資決策則會影響公司/廠商的資本結構，執行的結果會反映在公司資產負債平衡表右邊債務及股東權益等相關科目的變動。本章討論的重點在於籌資決策是否和資本預算決策（實質投資決策）一樣會影響到公司價值。 公司執行籌資決策過程中可運用的財務工具非常多。舉例說，除了發行公司債或向銀行借貸外，公司還可發行特別股、普通股等等。金融創新步伐隨著金融自由化而愈來愈快，公司可選擇的財務工具不僅只是普通債券或股票型式的金融性資產，還包括債券與股票的綜合體，如：全球存通託憑證(global depository receipt, GDR)或可轉換公司債(convertible bond)，故公司資本結構可能的組成愈來愈多樣化。為了簡化說明，本章假設資本結構係由普通股及公司債兩種財務工具所形成的組合。在此簡化的資本結構下，籌資決策亦簡化為公司在籌措資本支出所需財源時，其中有多少資金係由發行公司債(或向金融機構舉借)所取得。 本章最重要的結論為：在沒有營利事業所得稅以及其他造成不完全資本市場因素的前提下，公司籌資政策不會影響公司價值。也就是說，這些假設成立前提下，資本結構對公司價值變成無關緊要的因素。由於營利事業所得稅事實上存在的，本章亦將探討在有營利事業所得稅考量下，籌資決策如何影響公司價值。 國內主要籌資工具 正式討論公司籌資決策前，本節先說明公司執行籌資決策時常用的財務工具。 短期票券 公司可利用票券市場發行到期期限一年以內的商業本票或銀行承兌匯票，包括 — 商業本票(commercial papers)是公司發行的票據，經票券交易商保證或金融機構保證或承諾授與信用額度，由該公司在到期日支付受款人或持票人一定金額，期限通常以一年為限。 — 銀行承兌匯票是以商品交易或勞務提供為基礎，由交易的一方發票，委託銀行為付款人，在到期日支付受款人或持票人一定金額，經由銀行依據交易憑證承諾支付後的票據；到期日須在180天內。 此外，公司/廠商亦可透過「貨幣市場工具授信合約」，由銀行承諾一定期間內可發行票券的額度，將短期融資轉為長期借款，實際發行票券時機由企業自行決定。 金融機構放款 國內提供貸款的金融機構包括商業銀行、工業銀行、中小企業銀行、信用合作社和農漁會信用部。這些金融機構放款可分為無擔保放款(信用放款)和有擔保放款。若公司的借款係由數家金融機構共同提供稱為聯貸。一般來說，只要公司按期支付利息或還本，金融機構就沒有權利干預公司投資與營運活動。有時為了保障自身權利，債權銀行往往會以特別條款來限制公司的某些籌資決策及股利政策，相關的討論請見第十七章。 公司債 如同第三章所述的政府公債，公司債亦會設定到期期限、票面金額及息票率，票面金額是到期時債券發行者必須償還的金額，息票率乘上票面金額則是每期公司必須支付的息票金額（或稱為票息）。如果依有無擔保品來分類，公司債又可分為有擔保和無擔保公司債，有擔保公司債係指設定抵押債券發行公司的資產做為償還本金及利息的擔保，但亦可由金融機構為擔保人。 近年來公司亦常發行一些具有選擇權性質的債券。例如：賦予債券持有人將債券轉換成特定公司的普通股的權利，此稱為可轉換公司債。如果債券持有人可以將債券轉換成其他公司的普通股，稱做可交換公司債（exchangeable bond）。如果公司債賦予持有人將債券以一定價格賣回給公司的權利，稱做可賣回公司債(puttable bond)。如果公司債賦予公司以一定價格買回債券的權利，稱做可買回公司債(callable bond)。這些具有選擇權性質的債券將於第十七章介紹說明。 普通股 普通股並無精確定義與意涵，原則上是代表股東對公司的所有權，但在求償順序位居最後，待公司滿足對債權人及特別股股東所有求償義務後，普通股股東才能享受到剩餘資產的法定求償權利；換句話說，普通股股東只擁有剩餘資產的分配權。普通股股票持有人通稱為股東(stockholders或shareholders)，其所持有的股票上會載明票面價值(在台灣上市或上櫃股票的票面價值均為10元)，但有些股票是沒有票面價值。公司實際發行總股數乘上每股票面價值等於公司總票面價值。 由於普通股股東對公司有所有權，故普通股是公司所有權組成的基本單位。因此，普通股股東享有股利分配，董監事選舉及優先認股權利。公司成立時，公司章程中會明確記載公司可發行的普通股股數。公司的董事會可由股東大會授權修改公司章程，增加公司可發行