基于行为经济学的上市公司经理层激励机制设计.pdfVIP

基于行为经济学的上市公司经理层激励机 制设计 贾战宁1 【摘要】安然、世通以及国内连续发生的公司治理失败引发了人们对目前经理层激励机制的 反思。如何设计经理层激励机制已经成为理论界和实务界关注的焦点。运用行为经济学理论， 结合传统激励模型构建了人性化激励机制，从而改善了董事会和经理层的治理关系，也为解 决经理层激励问题提供必要的理论支持和新的剖析视角。 【关键词】互惠理论 人性化激励 模型设计 一、引言 随着公司治理体系的不断完善和国内资本市场的不断发展，我国公司的股权集中度呈 现逐步降低的趋势。但是，与国外公司相比，我国上市公司的股权结构依然保持较高的集中 度，特别是少数股东在其中拥有很高的持股比例。对于股权集中型上市公司而言，在公司治 理体系中实际上存在着包括中小股东与控股股东之间、控股股东与董事会之间、董事会与经 理层之间等多层委托—代理关系。安然、世通以及国内连续发生的公司治理失败表明，传统 董事会与经理层的治理关系还存在着很大缺陷，并且，接连发生的公司治理失败引发了人们 对目前经理层激励机制的反思。股票期权、股票赠与等权益报酬形式虽然在一定程度上将经 理层与股东利益强制性的捆绑在一起，但是也激发了经理层运用其所拥有的控制权来操纵公 司股票价格。那么，该如何设计经理层的激励机制，从而降低经理层的道德风险和逆向选择？ 在传统的激励理论中，学者们一般都从物质报酬角度去分析，诸如年薪激励制度和股权激励 制度；同时也有学者认为事业、声誉、地位和权利等精神激励在整个经理层激励系统中也起 着非常重要的作用，但是，在这些传统激励理论当中，其假设都是任何人的行为是自私利己 的，董事会只是认为经理层的行为会对其所获得的绝对收入做出反应，而没有考虑经理层也 会关注其他同级别的人的收入水平，但事实上，人们对自己的现状与参照水平之间的差别更 为敏感，此外，董事会在传统的委托代理模型里没有考虑“互惠性理论”，这也是与许多实 际情况不符的。本文试图从行为经济学角度，结合互惠性理论以及传统的激励模型，去构建 人性化的经理层激励模型，从而改善董事会和经理层的治理关系，进而提高上市公司治理效 率。 二、经理层激励模型的基础：互惠性理论 董志勇认为行为经济学是一门与心理学有机结合，可通过实验、调查等方式考察人们在 不完全理性市场中参与各种经济活动时的行为模式，分析影响行为的内外部因素，理解并解 释经济现象，以检验并修正先验理论，并提出自己的理论的现代经济学学科。显然，行为经 济学全面地研究人们的经济行为。什么是行为？是指人们在追求或近或远的目标时有意识的 1基金项目：广东省哲学社会科学规划项目（07Y002 ） 作者简介：贾战宁（1984--），男，河北邢台人，广东商学院会计学院研究生 行动或适应性行动。实际上，我们常常可以将此归结为人类解决问题的某种能力——即对如 何从一点到另一点进行估算和直觉观察的能力。人们的行为必然受心理的支配，互惠性行为 更是如此。 在我们构建经理层激励模型之前，让我们先看一下费哈和米尔迪特（Fehr and Schmidt, 1999）的模型。让χi χj 分别表示局中人 和j 的收益，如果局中人 的收益比j 差，也 i i χ χ U (x) χ ?α (χ ?χ ) 就是 i - j ≦0 ；则局中人 的效用是 i i i j i ；如果局中人j 的收益比 i χ χ U (x) χ ?β (χ ?χ ) i j i i i j i 差，也就是 - ≧0 ；则局中人 的效用是 。在这个模型中， i i 常数αi