金融发展与经济增长的再思考：基于变量结构变化的多元VAR分析.pdfVIP

金融发展与经济增长的再思考： 基于变量结构变化的多元VAR分析 梁琪滕建州① -●工-·!±， 一、刖 置 银行发展、股市发展与经济增长的关系一直以来都是经济学的重要研究课题。一些学者认 为，银行能够更加有效地监督企业、缓解融资后的道德风险、管理各种风险、利用经济的规模效 益以及促使企业偿还债务等，因此，以银行融资为代表的间接中介型金融结构更有利于经济增 长。然而，另一些学者则认为，股票市场能够更加有效地促使投资者对企业进行监督、强化公司 治理、管理各种风险、为风险资本投资提供退出机制并激励投资者对具有高收益但期限较长的 项目进行投资等，因此，以股票市场融资为代表的市场型金融结构更有利于经济增长。但是，一 些持“金融服务观”论点的学者认为，通过提供金融服务，不同的金融结构都能在一定程度上促 Porta等人(1998， 2000)提出了“金融法权观”，认为金融服务的水平和质量取决于法律体系。而且，后者有助于促 进市场和金融中介的高效运转。林毅夫等人(2003)N提出了“最优金融结构理论”，认为只有与 由要素禀赋结构的特性所决定的实体经济结构相匹配的金融结构，才是最有利于经济发展的 最优金融结构。显然，经济学家对金融发展与经济增长的关系还没有形成共识，而实证分析是 解决理论争议的有效方法。采用时序列数据的向量自回归(VAR)模型能够分析金融发展与经 济增长之间的因果关系及其演变。绝大多数研究发现，两者间存在着双向因果关系或由金融发 展到经济增长的单向因果关系(Luintel 1996；LiangTeng，2006)。 然而，迄今为止。绝大多数的实证研究都只是简单地将模型变量看作是非平稳或差分平稳 的，并在此基础上分析金融发展与经济增长的关系。但是，如果一个变量是分段趋势平稳(seg— 结论也是错误的。已有的对于中国“金融发展一经济增长”关系的研究也没有区分变量是有单 位根的还是分段趋势平稳的。实际上，大多数的变量经常被认为是差分平稳的。中国经历了经 现，中国的总产出和职工人均总产出等变量都是围绕着多个结构断点的分段趋势平稳。梁琪和 ①粱琪系南开大学金融学系教授{膝建州系东北师范大学数学与统计学院讲师。现为国家教育部公派赴日本一桥大 学留学的经济学研究科博士生。 72金融全球化背景下的中国金融：改革、创新、发展 个结构断点的分段趋势平稳。 本文采用考虑结构断点的单位根检验方法。对我国1991年至2004年间的经济增长、银行 发展和股市发展的季度指标是具有单位根的非平稳还是围绕着多个结构断点的分段趋势平稳 进行了检验。并在单位根检验结果的基础上，对分段趋势平稳的模型指标进行了消除趋势的处 理，进而采用Near—VAR模型以及脉冲反应和预测方差分解等方法分析了金融发展与经济 增长的关系。本文以下的内容是这样构成的：第二部分对数据来源和模型指标进行了简单的描 述；第三部分对模型指标是否具有单位根进行了检验；第四部分在Near—VAR模型框架下并 借助于脉冲反应和预测方差分解等方法，分析了消除趋势后的分段趋势平稳模型指标间的各 种关系；第五部分为总结全文。 二、数据和指标 考虑到数据的可获得性以及银行和股市数据的跨期可比性，本文选取了1991年至2004 年的季度数据。银行数据来自国际货币基金组织的《国际金融统计》(IFS)；股市数据来自“天 相数据库”；总产出数据来自《中国统计年鉴》(2004年)、《中国人民银行统计季报》和“中国证 券市场研究设计中心数据库”。在构建指标之前，本文分两步对原始数据进行了调整。首先，我 们采用X12方法对所有原始数据进行了季节调整；其次，我们采用消费者价格指数(CPI)环比 指标对原始数据进行了价格平减。季度CPI环比指标来自样本期内月度CPI环比指标的简单 是沪深两市A股交易额与GDP之比。经济增长的度量指标(LY)为取自然对数之后的实际 (2000)的方法，在实际计算时进行了修正。通过计算模型指标的基本统计量，我们发现BCY、 ￡y之间高度正相关，相关系数达到0．8697。然而，BCY与互y的增长率之间呈现负相关，相关 增长之间可能存在着长期关系。相反，STY