金融工程学（第二版）（吴冲锋）案例分析之二：外汇风险管理和投机增值.docVIP

案例分析之二：外汇风险管理和投机增值 本案例以A电子公司为背景，介绍远期外汇、外期期权和外汇期货等金融衍生产品在外汇风险管理和投机增值中的应用，这是一个外汇风险管理的综合应用，对于比较全面了解我国商业银行外汇业务和风险管理具有重要意义。 1 A电子公司外汇风险管理的需求背景 1．1 公司简介 1．公司和行业背景概况 A电子有限公司（以下简称公司）经保税区管委会批准于1997年7月4日成立，1998年4月16日开业，1998年6月试投产，属中外合资企业。 该公司由国内某集团股份有限公司（甲方）与日本某株式会社（乙方）合资组建。投资规模达1800万美元，注册资本700万美元，其中合资双方的出资额分别为甲方105万美元，占公司注册资本的15%，乙方595万美元，占公司注册资本的85%。公司从乙方引进先进实用性的生产技术、部分机械设备以及合理的经营管理方法，建成液晶显示器的成套生产工厂，制造和销售在国际市场上极具竞争力的液晶显示器。 根据市场调查，2000年全世界受光型液晶显示器的市场规模约为4500亿日元。预计2003年将上升到5500亿日元以上的规模，属于上升率很高的产业。目前全世界的液晶显示器几乎都在日本等亚洲国家生产，预计该公司生产和销售的TN、STN型液晶显示器在移动通讯、情报终端、汽车音响及其他电子产品领域将会有更为广阔的市场前景。该公司液晶显示器的生产和销售规模的目标定为年产2500万A片（1A片＝52×22mm相当尺寸）。 2．产品销售、设备及材料采购 该公司计划其产品数量中约有80%销往国外，而20%在中国国内销售。销往国外的产品将全部出售给日本某株式会社或经由该株式会社进行销售；同时，销往中国国内的产品，原则上经由某株式会社进行销售。该公司进行生产所必需的材料、辅助材料等从国外购入。从国外购入时，该公司从某株式会社或委托其购入。为扩大合资公司的委托加工能力，该公司从乙方进口机械设备，供该公司使用。 3．公司财务及经营状况 公司从1997年成立以来，在第三个财务年度实现了赢利，净利润达到990万人民币。 1．2 外汇风险管理需求 1．外汇资金的使用顺序 根据该公司的财务状况，其所有外汇，按以下顺序使用： （1）机械设备、原材料、零件等公司生产必要的物资进口； （2）外汇债务的偿还； （3）乙方高级管理人员、技术指导人员、经营援助人员的报酬及设计费、技术提成费的支付； （4）公司职工的海外出差费； （5）公司清算后乙方所得的清算资产的海外汇款； （6）乙方所得分配利润的海外汇款。 从上述所列的项目来看，设备、原材料等的进口及外债的偿还将是公司日常外汇需求的主要用途，而产品的销售（从公司营运来看，公司所有的产品都出口到日本）收入，构成了公司外汇收入的主要来源。 2．外汇资金的流出 （1）银行贷款（长期贷款/短期贷款） 公司在B银行及C实业银行的还款计划如表1-1所示。 1-1 该公司的银行还款计划 由于公司没有短期还款计划，说明公司只有在资金充足的情况下，才考虑归还短期贷款，在这里，我们将不把归还短期贷款所需要的资金列入定期现金流出。 （2）购买原材料/设备等 公司49．96%的原材料采购来自日本总部某株式会社，结算币种为日元。2002年公司原材料的总采购额约为322623721人民币（46．73亿日元），因此可以认为进口原材料约折合为23．35亿日元，平均每月进口原材料约1．95亿日元，且付款期约为1个月。 3．外汇资金的流入 公司的外汇资金主要来自于公司的经营销售收入。公司的所有产品全部销往日本总部某株式会社，且收入用美元计价。2002年销售额为345981638人民币（约元），平均每月销售收入为348万美元，应收账款的平均账龄为1个月。 从上述财务状况中可看出，目前公司每月将有348万美元收入。同时，有1．95亿日元的支出，特别在3月30日和9月30日，将需1亿日元用于归还银行的长期贷款。 ４．问题的提出 （1）汇率风险 由表1-2可以看出，从1999年到2002年该公司经历了逐步缩小汇兑损失，到继续扩大汇兑损失的过程。实际上，从1999年开始，公司开始在银行操作远期外汇的买卖业务（forward），使其汇兑损失得到控制。但随着业务发展，远期应收账款、应付账款和银行存款的增加，公司的汇率风险增大，造成2002年汇兑损失的绝对值又增大。 表1-2 1999年至2002年公司的汇兑损失千人民币 （2）投资收益 表1-3中的数据显示，公司虽然有大量的外汇银行存款，但是存款利息收入却非常低，原因是公司将这些资金做了一般性的银行存款。然而随着近期美元利率的持续走低，公司的存款收入也屡创新低。 表1-3 1999年至