调整“已实现”波动率与GARCH及SV模型对波动的预测能力的比较研究.pdfVIP

第 22卷第 8期(总第 128期) 2004年 8月 系 统 工 程 Systems Engineering Vo1．22．No．8 Aug．．2004 文章编号：1001—4098(2004)08—0060-04 调整“已实现’波动率与 GARCH及 SV模型 对波动的预测能力的比较研究 徐正 国，张世英 (天津大学 管理学院，天津 300072) 摘 要 ：高频金融时间序列的分析与建模是金融计量学的一个全新的研 究领域，“已实现”波动率是针对 高频 金融时间序列的一种全新的波动率的度量方法。为了降低“已实现”波动的测量误差，提出更有效的调整“已 实现”波动。针对调整“已实现”波动的长记忆性和“杠杠”效应建立ARFIMAX模型。通过设定一系列标准，全 面比较基于调整“已实现”波动的 ARFIMAX模型、GARCH模型以及 SV 模型的预测能力。 关键词 ：高频金融时间序列；调整“已实现”波动率；二次变差；长记忆性 ；Mincer—Zarnowitz回归 中图分类号：F830 文献标识码：A 波动率是投资组合的构建 ，衍生产品定价 以及金融 风险管理的关键变量，对波动率的准确预测一直是现代 金融学研究的热点 问题。低频时间序列领域 ，GARCH模 型和SV模型在波动率估计上有很成功的表现。而高频金 融时间序列通常是指 以天、小时 、分钟甚至秒为频率所采 集的按时间先后顺序排列的金融类数据。“已实现”波动率 (realized volatility)是针对 高频 时间序列而开发的一种全 新的波动率的测度方法。这种波动率的度量方法中没有模 型 (model free)，计算方便 ．在金融研究领域和实际操作领 域都有很广阔的应 用前景 。 Andersen，Bolerslev，Dield 和 Labys(2000，2001， 2001，2003) 1 给出了“已实现”波动率的理论解释。Blair 和Poon等(2001) s]研究了“已实现”波动率的预测问题； 在模 型 的预测能 力研 究方 面．Andersen和 Bollerslev (1998) 6]研究了GARCH模型对积分波动的预测能力；余 素红、张世英(2002) 比较研究了 SV模型与 GARCH模 型的对金融数据的刻画能力。 为了减少测量误差，本文对“已实现”波动率的计算 方法进行 了修正，提 出调整“已实现”波动率(adjusted realized volatility)。为了刻画调整“已实现”波动率的长记 忆性和“杠杠”效应(1everage effect)．本文对调整“已实现” 波动率建立了ARFIMAX模型。在 ARFIMAX模型的基 础上 ，可以对未来 的积分波动进行预测 。本文 比较研究了 基于“调整”已实现波动的 ARFIMAX模型、GARCH模型 以及 SV模型对波动率的预测能力。 1积分波动率与调整“已实现”波动率 首先．用下面的随机微分方程来刻画金融资产价格 P 的运动过程： fdlogp 一 ／Adt+ o,dW (1) ld 一五df+ d (2) 其中， ， 是维纳过程； ．互表示飘移率； ， 表示 波动率。 在式(1)和式(2)所描述的资产价格的基础上，定义积 分波动率如下： IV ￡ l du (3) 可 以定义“已实现”波动率如下： RV ∑rz(t一1+音， j (4) 其中，高频收益率定义为 r + n ， g蒜 、 n， 一f? 根据二次变差(quadratic variation)的相关理论 “]，当 ÷ 收稿日期 ：2004—03—23；修订日期 ：2004—06—02 基金项目：国家 自然科学基金资助项 目 作者简介：徐正国(1980一)．男，湖北人，天津大学管理学院硕士．研究方向：金融计量学与金融工程 ；张世英(1936一)，男．北京人，天 津大学管理学院教授，博士生导师．研究方向：社会经济系统建模与控制 第8期 徐正国，张世英：调整“已实现”波动率与GARCH及SV模型对波动的预测能力的比较研究 61 趋于无穷大时，“已实现”波动率 RV，收敛于积分波动率 计出来以后，即可预测将来的波动率。 ， ： 塞r (r一 + ， )一 ：a“ cs 积分波动率 Ⅳ 是潜在 的变量 ，不能直接观测。但从式 (6) 可以看出，当 很大时，“已实现”波动率是积分波动率的 无偏的、无测量误差的良好估计量。 由于 不能无 限大值所产生的误差 叫测量误 差 (measure error)，通常用“已实现”波动率的方差来衡量。 下面考虑改进“已实现”波动率的计算方法，降低测量误 差，得到所谓调整“已实现”波动率(adjusted RV，ARV)。 根据 Andersen和