投资项目的传统评价方法和现实期权评价方法的比较分析.pdfVIP

201年第2期 Science d n黧蕊瑟 { r．t R 201 N。．2 文章编号：1000—7695(2001)02—0O54—04 投资项目的传统评价方法和现实期权评价方法的比较分析 谢联恒，孟 繁 (浙江大学管理学院 管理工程系，浙江 杭州 31(3027) 摘 要：在世界经济和科技迅速发展的今天，资本投资的风险和不确定性也大大增加 ，而且投资 决策失误所产生的后果也越来越严重，这就对资本投资决策分析提出了更高的要求。但是传统的评价 方法存在着很多缺点，容易导致错误的决策 本文把传统的评价方法与现实期权方法进行比较，并对 传统方法所存在的缺陷进行了逐一的分析，认为现实期权方法将在夸后的投资项目评价中发挥越来越 重要的作用。 关键词：投资项 目；NPV；DCF；现实期权方法 中图分类号： 24．5 文献标识码：C l 投资项目传统评价方法的基本评价指标 任何投资项目方案的提出和实施，投资者在关心取得或提高某种使用价值的同时，也是十分关心投 资后能取得多大的经济效益。在有几个方案可供选择的时候，应该优先选择那些经济效益好的方案，因 而经济效益评价也就成了投资项 目的核心内容。财务评价是投资项目经济评价的重要组成部分，它是在 国家现行财务财税制度和价格体系的条件下，计算项目范围的效益和费用，编制财务报表，计算评价指 标，分析项 目的盈利能力、清偿能力以及外汇平衡等财务状况，以考察项 目在财务上的可行性。 财务评价按是否考虑资金的时间价值，可分为静态评价和动态评价。 1．1 静态评价方法。其特点是不考虑资金的时间价值。主要评价指标有：投资回收期、投资效果系数等。 投资回收期，就是从项 目投建之日起，用项 目各年的净收^计算将全部投资回收所需的年限。其计 至 算公式为：P=2 ( 一C ) f=o 其中， ：投资回收期；P：方案的投资总额；S ：方案第 年的收入；G：方案第 年的费用支 出。 判断准则：设基准投资回收期为 Tb，则 Tp≤Tb时，项目方可考虑接受。 C ，’ 投资效果系数是投资效果的综合评价指标，计算公式为：￡= 三 其中，E：投资效果系数；P：方案的投资总额；S：方案的年收^；C：方案的年经营费用。 判断准则：设标准投资效果系数为 E ，则 ≤E时，项目才经济可行。 l 2 动态评价方法。它考虑发生在项目整个寿命期内的各种效益与费用，并利用资金时问价值计算方法 将这些发生在不同时点的效益与费用折算到相同时间进行比较。常用的动态评价方法有净现值法、内部 收益率法、效益费用比率法等。 净现值法是用一定的贴现率将项目寿命期问发生的效益与费用分别折算成现值，再比较其大小，得 出项目的净现值，从而决定项目的取舍。具体计算公式为： NPV： (B 一C )(1+如) f=0 其中，NPV：净现值；且：项目第 f年的效益；i0：基准收益率；C ：项 目第 r年的费用；n：项目 寿命期。 收稿日期：2∞D一08—31 谢联恒等：投资项目的传统评价方法和现实期权评价方法的比较分析 55 判断准则 ：仅当NPV~O时，项 目经济可行 内部收益率定义为使项目净现值等于零的贴现率，通常记为 IRR。计算 IRR值的公式为： 0=∑(马一G)(1+mR)一 I=0 其中， ：项目寿命期；B ：项目第 t年的效益；i0：基准收益率；G：项目第 t年的费用。 判断准则：设基准收益率为 i0，则 i0≤IRR时，项目才经济可行。 效益费用比率法表示的是项目效益现值之和与费用现值之和的比值，通常记为 B／C，其计算公式为： ， B／C= [B (1+io) ／ 【cc(1+io) I=0 ‘=0 其中， ：项目寿命期；B ：项目第 t年的效益； 0：基准收益率；G：项目第 t年的费用； B／C：效益费用比率。 判断准则：当 ／C≥1时，项 目方才经济可行。 1．3 不确定性分析。不确定性是指对因素或未来情况缺乏足够情报而无法作出正确估计，或没有全面考 虑所有因素而造成预期价值与实际价值之间的差异。不确定性分析就是针对上述不确定性问题所采取的 处理方法。它通过运用一定的方法计算出各种具体的不确定因素对投资项 目经济效益的风险程度，从而 为项目决策提供更加准确的依据 ，同时也有利于对未来可能出现的各种情况有所估计，事先提出改进措 施和实施中的控制手段。不确定性分析是经济分析的手段之一，主要包括盈亏平衡分析、敏感性分析等。 盈亏平衡分析也称量、本、利分析。是在一定市场和生产能力的条件下，根据建设项 目正常生产年 份的产品产量 (销售量)、固定成本、可变成本等，研究拟建项目产量、成本与利润之问变化与平衡关系 的方法。项目的成本与收益相等之点，即项目盈利与亏损的分界点．称为盈亏平衡点。在这点上，销售 收入等于生产成本，项