中国上市公司不同资产重组类型的绩效比较：对1999年度沪市的实证分析.pdfVIP

2O∞丰 羊6期 ‘财经科学) sb0mI ／ 2C~0 【金融t保险】 加 一 中国上市公司不同 资产重组类型的绩效比较 对 1 999年度沪市的实证分析 陆国庆 南京大学商学院 南京 21093 f2 z／ 37 【l内容持募j幕文牡1999年护市A股为l例．愿财务1分析法瓤市捕艘酶套动法l对 沓产重衄毙鼙鳗骧最琏 抒 如鹱 瑶瓷毒第*免豫末垂复的髓般转让 资产l剥离蕊著静皇缒弩重担l蚺靖教蕞纯。蕾枣童囊和：豫晦 策并帕境效毒簸 瓣 ：董蠢眨末变更曲醺教转谴l酌骥l煎较耋≯ l 一 ： 曩 ■— 叠。 一 ■ 一 ≯ ll_l： 0 lll： ￡A陋扛瓷瞬 确啦l蚶：藁聂 r商，两吐-e＆ 域锄 嘶 触蚺商 诲 一 蛳 鼬坤 1=}Ie B印群躏嘲两海靖 瞎媾蝻啪 卸 培 -搬 b 娜 疆 asset弹 锄菌喀 u8i丑g一曲 me,h,：；ds。f村碡 financial snatysis蛳d妇 ld湎j自 撕 - 邴艇．m 赫 的 靶虹 dIe b醐地 nan噶离两Ⅱ博丘咖 哪 竹曲且搴 静~ edby她 插 6壬恤 蠡 幽 I鲫d． 。as翻se~。：确ipl岫 ：训 dezlative蜘 曲 ∞m 曲 s． asset exchange, t．ae~ecs．接：mc嘶 蛳蝇 嘲m 血 商峨喧啦适鳓iB鳆， and the冀q城够雠 invd~ 矗。t t}’e 6 share} der bI about~硅 蛳赋 采啦鳓胁盹 l 一■ 董 ll 一 【美gI铡 黉謦霉鲤{毒教 (s~Resetling 至苎弋 t 中国 _ 幽面anc 蠢产纂攀粪型I越m哦瓣 晦 蛳) [中围分类号】F271 [文献标识码]A 【文章编号】1000—8306 f2000)06—0020—05 产重组是我国证券市场的 贝 恒久主题。它对中国证券 市场乃至中国经济 已产生了深远 的影响。1 997年、1998年被公认 是中国证券市场的资产重组年。 1 997年沪深两市发生了 405宗资 重组，1 998年增加到 657宗， 实施资产重组的上市公司 $89家。 占上市公司总数的 46％ (陈信元 等。1 999)。1 999年仅沪市就发 生了 500余宗资产重组，实施重 组的上市公司达 220家。占沪市 A股总数的 46．7％。近几年来， 居沪深两市业绩增长和股价涨幅 最前列的基本上是实施了资产重 组的企业 虽然资产重组是理论研究和 实际运作中共同的热门话题，但 研究的焦点集中在重组前后股价 的变动上，对于不同的重组类型 的绩效缺乏研究。只要涉足了股 市的人无不知晓，不同的重组方 式对企业的影响差异是相当大的， 有的公司一经重组就能化腐朽为 r收稿日期】2000—10—08 I责任譬辑】单葡莠 一20— 2000童 幂6期 ‘财经科学) sixth Issue N ／ ．00∞ 神奇，变稻草为黄金；而有的公 司则越重组越亏损。为了探寻不 同的资产重组类型的绩效差异， 本文选择 1999年沪市实施的资产 重组的 A股公司作为分析对象。 一 、 资产重组的分类 与馈效评价方法 (一)资产重组的分类 由于我国上市公司股权结构 的特殊性，上市公司资产重组这 一 概念有其特殊含义，国外有关 资产重组的许多分类或分析，基 本上不适合我国股市。国内学术 界对资产重组这一概念没有一定 的定义，有关资产重组的分类也 不尽一致。在中国证券市场上， “资产重组”是一个与兼并收购相 关联的概念，是有关兼并、收购、 托管、资产置换、惜壳、买壳等 行为的总称。但实际上，上市公 司资产重组的内容早巳超越了资 产的范畴，如国有股的无偿划拨、 无资产注人的公司控制权的变化 以及债务重组等。可见，我国证 券市场所常用的 “资产重组”不 是一个边界较为分明的概念，而 是已被市场约定俗成为一个边界 模糊的、表述一切有关上市公司 重大非经营性或非正常性变化的 总称。中国证券市场约定俗成的 资产重组的概念与国外的公司重 组的概念有相似之处。根据我 国 证券市场的约定俗成，上市公司 资产重组一般分为四类： (1)收 购兼并，这是通常意义上的企业 购并 (MA)；(2)股权转让，包 括非流通股的划拨、有偿转让和 拍卖等，以及流通股的二级市场 购并 (以公告举牌为准)i(3)资 产剥离或所拥有股权出售，是指 上市公司将企业资产或所拥有股 权从企业由分离、出售的行为； (4)资产置换，包括上市公司资 产 (含股权、债权等)与公司外 部资产或股权互换的活动。为了 资料来源的可靠性和统计上的方 便，本文主要参考证券市场的分 类，将上市公司资产重组分为上 述四类。但由于一家公司在一年 内可能发生多宗重组和不同的重 组类型，因而从理论上讲，总