探索港币与SDR挂钩.docVIP

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探索港币与SDR挂钩   联系美元的汇率机制应用了30年后仍然适用于香港。目前能做的是准备好可能的备选方案,在条件成熟时采用。在这些选项中,港币与SDR挂钩或许是最不为人熟悉和最难想象的   此文旨在探讨港币与国际货币基金组织(IMF)特别提款权(SDR)挂钩的一个可能方案,并通过与其他可能选项的比较(包括现行的与美元挂钩的机制),来考察港币与SDR挂钩的意义及可行性。   自1983年10月,港币汇率开始用现代联系汇率机制与美元挂钩。此机制自实施以来运行良好,终结了此前困扰香港的汇率不稳定问题。但其缺点是香港不能实行独立的货币政策,而必须被动接受美联储的货币政策。结果是香港实施联系汇率后香港经历了数次价格和/或资产通胀,包括此次金融危机之后的通胀,也经历了一次持续很久的通缩。另外,美元波动很大,导致港币对其他货币的汇率也大幅震荡。   此文提出在现行联系汇率机制下将港币与SDR挂钩的一个新方案。港币与SDR挂钩的汇率机制可以降低港币汇率波动,因为一篮子货币天然比单一货币波动性小。   港币与SDR挂钩的长期好处是香港将会为新的国际货币秩序发展奠定一块基石。香港的背书和SDR自身的改革将为SDR成为国际金融与贸易的一个市场工具提供新动力。 与美元挂钩的联系汇率机制   尽管香港用了22年才形成今天这套基于规则的货币系统,这套机制维持了货币稳定且应被视为成功   19世纪和中国做生意的外国商人使用的是中国的银本位货币体系。香港最早的货币也是银本位,硬币和纸币皆可兑换银两,此系统一直延续至1935年中国放弃银本位时为止。之后,港币转而挂钩英镑。   港币与英镑挂钩的联系汇率机制持续至1967年英镑贬值,只在日据时期短暂中断。1983年香港政府决定将港币挂钩美元,汇率设定在7.80港元兑换1美元,实行由立法设立的“外汇储备基金”管理的准联系汇率机制。   历史上的联系汇率机制一般以实体货币为基础。最初香港也是如此。1983年至1988年,此机制只使用实体货币。外储基金以7.80港元兑1美元的汇率卖出或购进负债证明书(用以支撑两家发钞银行的纸币),但没有其他机构执行兑换保证。为保证汇率维持在7.80,需要政府在外汇市场中干预,可当时政府还没有手段进行直接的非冲销式干预。因此香港当时并没有完全依靠套汇来维持教科书式的联系汇率机制。   1988年后当局开始将此机制应用于银行系统的外汇储备,首先在外储基金为汇丰银行设立结算账户。1996年当香港开始使用即时支付结算系统后,所有银行都必须在外储基金开立结算账户。这使得香港货币当局进行非冲销式干预成为可能。但是,当时香港货币当局并不保证满足所有银行外汇储备账户的兑换要求。当时货币当局着眼于通过货币市场干预管理银行流动性或利率。这项自由裁量权的行使让外界怀疑当局维持联系汇率的承诺。1990年外汇基金票据的发行和随后发行的外汇基金债券(EFBN,Exchange Fund Backed Note),拓展了管理银行流动性和汇率的工具。另外一个工具是1992年引入的流动资金调节机制(LAF,Liquidity Adjustment Facility)。1993年,香港金融管理局(Hong Kong Monetary Authority,金管局)成立,接管了外汇储备基金和相应货币管理职责。整体来看,这期间当局更倾向于调节银行系统流动性而非汇率,而经常让汇率显著浮动至强方。   1994年3月,金管局宣布将短期利率而不是银行系统流动性作为管理目标,着眼于将港币利率维持在流动资金调节机制规定的范围内,而这个范围是以美元利率为参考来设定的。此项目标看起来和联系汇率机制的运行有冲突,因为联系汇率应该让香港利率区别于美国利率以吸引或者阻止资金兑换港币,以便维持汇率目标。同样在1994年,金管局允许以EFBN以外的其他票据作为LAF抵押品,这也被视作是违背了联系汇率机制的运行理念。不管市场信心有没有受到这些违背正统联系汇率机制的举措的影响,1998年港币承受巨大压力。金管局在股票和期货市场击退了攻击港币的意图――这也是非冲销干预的一个例子。   1998年9月,联系汇率机制改革方案颁布。EFBN发行被限制(尽管此限制在2008年金融危机后被打破)。金管局为银行在外储基金的外汇账户提供固定价格的弱方兑换保证。LAF被取消,代之以贴现窗机制,金管局参照香港银行利率而不是美国利率来提供资金。这些改革取消了金管局此前行使的大部分自由裁量权,但是金管局仍然在强方继续行使自由裁量权。2005年5月,金管局宣布会逐步将弱方兑换保证改为7.85,新的强方兑换保证为7.75。在此范围内,金管局仍有选择干预的自由裁量权。尽管香港用了22年才形成今天这套基于规则的货币系统,这套机制维持了货币稳定且应被视为

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