政策重心转变联储加息升温.docVIP

政策重心转变联储加息升温 　　经济政策重心转变 　　权威人士的文章以及随后的中央财经领导小组会议，反复强调经济政策从前期的需求刺激转向供给侧改革。 　　尽管政策重心转变，但经济需求层面，前期企业订单的好转，货币信贷的投放，短期内仍然对需求有所支持，经济的脉冲反弹可能仍然没有结束。5月上中旬，水泥价格继续恢复，发电耗煤量同比增速稍有下滑，高频量价数据总体稳定。 　　中旬央行开展MLF操作，维持资金面稳定，也显示在供给侧改革的过程中仍然需要维持需求的稳定，货币政策收紧的可能性不大。 　　年初至今，供给侧改革和需求刺激提振了工业品价格，进一步促进了企业库存的回补。随着政策刺激力减弱，需求回落和工业品价格逐步下行，由此带来的去库存压力或许将加大经济脉冲反弹后回落的幅度，这一负面影响值得关注。 　　5月上中旬30大中城市商品房销售面积绝对水平有所回落，一线城市销售面积大体稳定，二三线城市销售略有回落。房地产销售情况总体仍然积极，继续有利于库存的去化。 　　年初以来房地产销售增速快速回升，部分二线城市房价出现暴涨。在需求层面，金融条件宽松和政策支持促进了销售改善，加速了库存去化。另一方面，从供给角度看，在过去两年中央大力反腐的过程中，部分城市相关领导落马抑制了一些城市的土地供应，加剧了需求改善过程中房价上涨的力度。 　　我们统计了32个二线城市土地购置面积情况，有相关领导落马（如市委书记、市长、或相关部门领导）的城市（11个）2014-2015年土地购置面积比2012-2013年下降了38%。比较而言没有主要领导落马的城市土地购置面积增长了1%。分城市来看，相关领导落马后，该市供地面积均有明显下滑。 　　以房价观察，到今年4月，有相关领导落马城市的房价平均同比涨幅6.3%，其他21个城市房价平均同比涨幅4.5%。 　　土地购置情况和房价还受到需求和库存的影响，但从分城市供地和合并比较情况来看，反腐对阶段性土地供应的抑制是比较明显的。 　　土地购置情况的差异体现了反腐对实体经济的一些抑制，以此衡量，反腐对经济抑制的时间大约在4-6个季度（或许还与地方政府官员的更替周期有关）。 　　随着前期抑制的逐步消退，地方经济活动正常化，也对经济企稳反弹有一定解释。 　　工业品价格继续回落 　　权威人士的讲话显示对需求的刺激力度在减弱，而企业复产的情况仍在延续，工业品价格继续回落。近期南华工业品期货价格指数已经回落到3月份的水平。 　　例如，钢厂高炉开工率继续提升，新开钢厂短期内不会重新停产，而需求正在逐步进入季节性淡季，供需情况的恶化使得钢材期货、现货价格继续走弱。 　　近期期货市场价格下跌的幅度明显比现货更大一些。这或许受到一些资金集中抛售和企业套保的额外压力，也显示预期在逐步转为悲观。 　　工业品价格回落，PPI环比增速和企业盈利增速的顶部或许已经出现，这也对近期股票市场的走弱有一定解释。 　　分类看，5月至今，南华金属、能化指数明显回落，贵金属指数略有走弱，农产品价格指数基本保持稳定。 　　金属指数内部分化也比较明显，铝、锌等走势相对较好，黑色价格压力仍然明显，铜已经回到年初时的低点。这体现了需求刺激力度的减弱，和供给侧改革加强的预期。部分供给在国内的品种走势相对较好，而一些供给在国外的产品仍然处在产能释放的过程中，价格表现偏弱。 　　5月至今，22省市猪肉价格同比增速受基数影响开始回落，蔬菜价格指数同比也继续走低。猪肉和蔬菜价格对CPI同比的拖累在进一步加强。 　　近期农产品期货价格表现相对较好，或许是对抛储政策不及预期的修正。现货粮食价格仍然疲弱，玉米价格创出新低，产能过剩和库存压力继续制约粮食价格表现。总体上，粮价对CPI的影响仍然负面，市场对通胀的担忧将继续缓解。去杠杆担忧引发债券调整 　　5月中旬，债券市场对去杠杆的担忧引发调整，1年期、5年期国开债分别上行4bps和10bps。1天回购利率基本稳定，7天还有所下行。 　　在中央供给侧改革的思路中，去杠杆是重要一环。近期，各项金融监管趋严，包括加强资管杠杆约束，对基金子公司设立门槛，82号文加强理财监管，叫停部分银行分级理财，排查票据业务等一些列措施，比较明确的体现了监管层对于杠杆和坏账风险的担忧。 　　去产能的过程可能加大违约和坏账的暴露，再叠加去杠杆，对阶段性流动性的冲击不容忽视。这一过程中，央行有必要维持流动性的稳定，近期回购利率保持平稳，去杠杆演化成钱荒式流动性冲击的可能不大。 　　随着美联储6月加息的概率提升，人民币再次出现连续贬值，阶段性人民币贬值或资本外流压力加大的局面似乎又有抬头。国内短期经济企稳，有助于稳定这一压力。但如果下半年国内经济脉冲反弹结束，去库存的压力加大了经济回落的幅度，再加上海外金融条件收紧的压力，