第五讲 静态套利定价理论(APT).doc

PAGE  PAGE 14 第五讲 静态套利定价理论 套利机会 考虑一个无摩擦经济，假定投资者在期初进行投资决策，期末的资产回报具有不确定性。假定该经济中存在种可以进行交易的风险资产，其随机回报率向量、、…、线性无关，具有有限方差和期望回报率，其它风险资产和投资组合都是这N种风险资产的线性组合。假定风险资产可以无限卖空。 记Z为这N种资产的回报率矩阵，即： 则对任意一个可行投资组合w，投资一份该组合的成本为，回报率向量为Zw。 定义：一个投资组合被称为套利组合，如果其成本为零，即。 定义：一个投资组合（或资产）被称为无风险组合（或资产），如果该组合（或资产）在每个自然状态上具有相同的回报，即，其中R为无风险利率。 定义：一个特定的投资组合被称为可复制的(duplicable)，如果存在其它不同的投资组合，满足。 定义：称一个投资组合是第一类套利机会，如果它满足： ，。 其中第二个不等号至少有一个分量严格大于零。第一类套利机会代表了一种投资，具有非正的成本，却在将来有可能获得正的收益，获得负的收益的可能为零。 定义：称一个投资组合是第二类套利机会，如果它满足： ， 第二类套利机会代表了一种投资，其成本为负，未来收益非负。 在一个经济中可能只有第二类套利机会，而没有第一类套利机会。例如： 并不存在，满足，，因为。但时，满足，但。 在一个经济中可能只有第一类套利机会，而没有第二类套利机会。例如： 。 对任意投资组合，其回报率向量为。只存在第一类套利机会，而没有第二类套利机会。 定义：一个或有权益（或衍生资产）是期末回报完全由其它资产回报率决定的资产。包括远期合约(forward contract)、期权等。 例如：一份远期合约(forward contract)，指在期末以期初约定的价格购买特定资产的义务。假定该资产的随机回报为，操作价格为X，则该远期合约的随机回报为： 。 例如：一份一期的看涨期权(call option)，代表了一种在期末以特定价格购买指定资产的权利。如果标的资产的随机回报为，期权的操作价格为X，则???期权的随机回报为： 例如：一份一期的看跌期权(put option)，代表了一种在期末以特定价格卖出指定资产的权利。如果标的资产的随机回报为，期权的操作价格为X，则该期权的随机回报为： 无套利定价 无套利条件下的期权价格关系： 假定期权的标的资产期初价格为，期末价格为，期权的执行价格为K，经济中的无风险利率为。记看涨期权价格为，看跌期权价格为，则有如下性质： 性质1：。 性质2：看涨期权的价格是其执行价格的凸函数，即： ，。 性质3：在相同操作价格K下，标的在n种资产构成的投资组合上的看涨期权的价格，要小于标的在各资产上的看涨期权的价格的相同权重的加权和，即： ，。 性质4：（看跌-看涨平价关系）。 价格向量和资产价格： 定义：一个向量p被称为支撑经济Z的价格向量，如果该向量满足：。 注：如果N种资产的当前价格向量为v，期末回报矩阵为Y，则上述定义等价于。此处是一个维的向量，代表了自然状态的基本权益价格，这种基本权益可以刻画为： 。 经济中的价格向量p确定后，任给一份资产或投资组合p，知道其回报向量，则期初价格为。 例如：操作价格为X的看涨期权(call option)，如果标的资产的随机回报为，则该期权的期初价格为： 。 定理2.1：存在一个支撑回报率矩阵Z的非负价格向量的充分必要条件为不存在第二类套利机会。 例：，则， 因此有： ， 。在该经济中存在第二类套利机会。 定理2.2：存在一个支撑回报率矩阵Z的正的价格向量的充分必要条件为同时不存在第一类和第二类套利机会。 例：，则， 因此，定理2.2的条件不成立，该经济中存在着第一类套利机会。 例：，， 该经济存在一个价格向量：。容易证明，该经济中不存在两类套利机会。 在该经济中，如果存在一种资产，其期末回报服从：，则该资产的期初价格为，标的在该资产上的操作价格为2的看涨期权价格为： 。 因子模型与APT 一、因子模型 定义：因子模型(factor model)是指一种假设证券回报率仅与不同因子变化有关的经济模型。 因子模型的特点是： 因子模型中的因子系统地影响所有证券价格的经济因素； 证券回报率之间的相关性仅源于对因子变化的共同反应； 证券回报率中不能由因子模型解释的部分是该证券独有的部分，与其它证券独有部分无关。 在因子模型中，资产的随机回报率可以表示为： ， 在这类模型中，资产风险可以分为因子风险和非因子风险，通过分散化投资可以缩小非因子风险。