治理监督机制对中国上市公司过度投资行为的影响研究——论代理理论的适用性.pdfVIP

——————————————?!!猧瑟蠹甄溪橥鬻蕊组绍鱼鱼喳釜堡一????????????7??????????????一 治理监督机制对中国上市公司过度投资行为 的影响研究——论代理理论的适用性 李莉 关宇航顾春霞 ?峡4笱?萄г海?旖???? 摘要：本文突破委托代理理论，以控制幻觉理论为基础，从管理者过度自信的视角分析并检验了 公司治理的内部监督机制对过度投资行为的影响路径。研究结果表明：管理者过度自信是过度 投资行为产生的重要原因之一；董事长总经理两职分离显著抑制了过度投资行为，这种影响一 方面来自于对机会主义行为的抑制，另一方面来自控制幻觉的减弱，缓解了管理者过度自信；独 立董事对过度投资行为存在直接的抑制作用；董事会规模及股权集中度对过度投资行为不存在 抑制作用。本文的研究深化了对公司治理基本功能的解读，完善了公司治理影响企业投资决策 的内在机理，有助于上市公司治理机制的改革和完善以及资本配置效率的提升。 关键词：过度投资行为；治理监督机制；代理理论；管理者过度自信 引 言 大量研究表明，中国上市公司普遍存在过度投资行为¨，?。过度投资行为是指公司接受对公司价值和未 ??????????????????????????????????]???????????????????????????????????????????????????????????? 资金的配置效率?，对经济发展产生负面影响。因此，研究过度投资的动因、抑制因素和抑制路径具有重要 的理论和现实意义。 国内外学者认为委托代理问题是造成企业过度投资的重要原因。相应，学术界在解释公司治理对过度投 ??????????????????????????????????????????????????????????????????61?????????????????????????? 来分析两者之间关系，忽略了造成企业非科学决策的另一个重要原因，即管理者认知偏差。随着认知心理学 的发展，以及一系列如安然、世通等财务丑闻的爆发，“理性人”假设被突破，管理者过度自信这一认知偏差对 ????????????????????????????????????????????????Malmendier????8o???????????????????????????????? ????????????CEO???????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ??????????????????????????????????????????????????????????????? 控制幻觉作为产生管理者过度自信的原因之一，为本文的研究提供了重要的依据。相关文献指出，决 ??????????????????????????????????????????????????????????o???????????????????????????????? 了管理者决策的自由程度，从而有助于抑制管理者出现控制幻觉的倾向。因此，本文基于控制幻觉理论， ??????????2012??11-24 ??????????????????????????????????????????????????????????????(11YJA630047)?? 作者简介：李莉，南开大学商学院教授，博士生导师；关宇航，南开大学商学院博士研究生；顾春霞，南开大学商学院博士研究生。 ????? ??? ??．?。；憋魁型兰?? 瓣丝塑多监喳釜堡多惫漂繁蒸攀麓 提出公司治理内部监督机制会通过抑制管理者控制幻觉，进而抑制管理者过度自信，最终影响公司决策的 科学性。 基于此，本文以?