美联储加息对中国金融市场的影响及对策.docVIP

PAGE  PAGE 7 美联储加息对中国金融市场的影响及对策 　　摘 要：美联储在2015年12月17日宣布联邦基金利率上调25个基点，这是2008年金融危机后将利率降低至接近为零的水平后，近十年来首次提高联邦基准利率。本文首先分析美联储此时加息的内因和外因，以及美联储加息对我国经济和金融市场的影响，然后得出美联储加息对我国有一定的冲击，但是对我国的影响是有限的，最后针对降低其对我国的负面冲击给出了相应的政策建议。 　　关键词：美联储加息；货币贬值；资本流动；建议 　　一、引言 　　2008年金融危机以来，美联储多次实施超宽松货币政策，包括超低利率及三轮QE。从理论和历史经验来看，待经济复苏之后，货币政策回归正常化是必然趋势。结束QE和加息则是本轮美联储货币政策回归正常化的两只靴子。2014年10月，美联储如期结束QE3，一只靴子落地。大家一度预期，另一只靴子也离落地不远。 　　美元加息是去年全球资本市场的重大事件，也是主要国家货币政策制定过程中的重要参考项。2015年12月17日，美联储宣布联邦基金利率上调25个基点。这是在金融危机后将利率降低至接近为零的水平后，美联储近十年来首次提高联邦基准利率。本次加息可能意味着美国量化宽松政策的结束。可以预期，美联储在随后的时间还会上调联邦基准利率，是货币政策回归常态化。由于与全球经济和金融市场的联系越来越紧密，中国将不可避免地受到美联储加息的影响。 　　二、美联储加息对于中国金融市场的影响 　　由于与全球经济和金融市场的联系越来越紧密，且美国经济、美元在全球经济发展中具有特殊的地位，中国将不可避免地受到美联储加息的影响，如图1所示。 　　从图1可见，美国的利率开始看涨，其国内各种投资收益就会提升，这容易推动资本回流美国，中国自然就会面对资本的流出压力。与此同时，当然也就对人民币造成贬值压力，人民币很可能在短期进入贬值通道。 　　可以看出资本外流和货币贬值，将成为美联储加息后中国需要审慎对待的两大挑战。 　　（一）加息可能会加剧人民币贬值压力 　　中长期来看，美联???加息会加剧人民币汇率的贬值压力。从2014年以来，人民币汇率进入双向波动时代，但波动的中枢在不断贬值。2014年的人民币兑美元汇率平均6.16，2015年已贬到6.47，截止2016年3月13日为6，4897。未来几年的人民币汇率中枢可能继续贬值。 　　这是由中国国际收支的基本面决定的。首先，经常账户的顺差趋于收窄。从内部来看，储蓄投资缺口收窄，人口老龄化导致劳动力成本上升，出口竞争力下滑。从外部看，欧美发达国家加速纠正贸易失衡，保护主义重新抬头。其次，资本和金融账户的逆差趋于扩大。现在的思路是从单向开放到双向开放，不只引进来，还要走出去，主要靠一带一路战略推动资本输出，未来私人对外直接投资（ODI）将持续快于外商直接投资（FDI）。8月的人民币贬值可能不是一次性事件，而是人民币对美元长期持续贬值的开始。 　　美联储货币政策回归正常化，资本回流会推动美元升值，这将有利于降低我国出口企业面临的人民币升值压力，提高出口产品竞争力。另外，美联储加息表明美国经济在金融危机后有了比较实质性的复苏，这利好中国对美国的出口前景。但是，如果国际市场普遍形成人民币贬值预期，可能引发大规模套利交易，加大人民币汇率波动幅度。 　　（二）加息可能加剧跨境资本震荡，国内资本外流 　　美联储加息将引发全球资本回流美国，中国也无法置身事外。受金融危机后美联储超级宽松货币政策的推动，廉价借入美元（尤其是通过杠杆）投资于其他国家市场的套息交易非常普遍。自2000年以来全球套息交易规模翻了四倍至9万亿美元，其中进入中国的资金大约占到四分之一到三分之一。随着美联储逐渐收紧货币政策，这些在中国进行“套利交易”的热钱一旦大规模回流，将对中国形成巨大的资本外流压力。 　　中国很大部分资金外流是国内企业为平仓美元空仓所致，不同于资本外逃。过去由于存款利率较高，人民币又有单边升值预期，许多国内企业都借入美元投资人民币产品，进行套息交易。现在套息利润空间越来越小，到2015年3月，中国企业的融资净头寸由负转正，企业的汇率风险下降。 　　加息可能对中国产生较大负面影响的一个重要方面是，在中国央行宽松和美国加息预期的双重挤压下，中美利差收窄、资本流出，从而致使国内资本及流动性收紧。这在中国经济减速的背景下，非常有可能对宏观经济稳定造成威胁，一旦利差倒挂，货币贬值和资本外流风险将会上升。但从中国现实国情来看，人民银行在货币政策方面仍有足够对冲空间，并已经在应对美联储货币政策收紧方面作了充分准备，比如通过全面降息、降准等来缓解可能的冲击。自2014年11月至今，央行已连续降息6次，降准6次，有关分析师认为2016年仍然可能会有