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PAGE  PAGE 6 险企风险平衡术 　　上半年，保险行业整体业绩回落，新业务价值持续高增长却是亮点。在“资产荒”、低利率环境下保险公司高占比的权益类资产和非标资产，可能会放大未来加持此类资产的风险。 　　从各家上市保险公司披露的中报情况来看，业绩基本符合市场预期，除中国平安净利润逆势上涨17.7%外，其他公司下降45.62%-67%。归母综合收益下滑幅度较大，主要因为上半年投资市场环境复杂，“资产荒”、低利率等负面因素持续发酵，行业面临较大的投资压力。 　　值得注意的是，上半年，保险公司新业务价值高增长是亮点，同比增长18.12%-55.86%。目前，在保险公司保费收入结构中，比例最大的险种仍为分红险，占比为40.4%-64%。考虑到分红险的分红有一定的滞后性，因此，上半年保费增长的主要原因可能是还在享受2015年投资业绩较好的高分红效应。 　　新业务价值高增长背后 　　2016年上半年，保险股的市场表现出现一定程度的分化，自2016年年初以来，综合保险股表现好于纯寿险股。截至6月末，上证综指下跌17%，综合保险股表现更好，如中国平安下跌11%、中国太保下跌6%；纯寿险股表现相对较差，如新华保险下跌23%、中国人寿下跌26%。 　　与市场表现分化形成鲜明对比的是上市险企的两大背离，即保费上行与投资收益下行的背离，以及净利润下行与新业务价值上行的背离。 　　上半年，上市险企（除新华保险外）保费收入增速维持在高位，中国平安、中国太保、中国人寿保费收入维持较高增速，分别为21%、17%、25%，新华保险上半年保费同比下降2.2%，其主要原因在于公司进行业务结构的调整，大幅压缩银保趸交业务，但银保首年期缴业务和个险新单仍保持高增速，分别达到70%和18%。 　　与2015年同期上涨60%相比，2016年上半年上证综指下跌17%，债券收益率由年初的2.87%下降至上半年末的2.84%，同时，资本市场“资产荒”状况日益凸显，使得险企上半年投资收益大幅下降，中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿分别下降35%、32%、48%、51%，投资收益占营业收入的比例也明显回落，中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿分别下降10个百分点、22个百分点、12个百分点、15个百分点，由此导致险企总投资收益率均出现回落，中国平安为4.4%，中国人寿为4.36%，中国太保为4.7%，新华保险为5.3%，投资收益率的下滑对下半年保费的增速将产生负面影响。 　　在会计处理方面，上市险企股票基金资产大多被计入可供出售金融资产中，中国平安的占比为89%、中国人寿为85%、新华保险为80%、中国太保为90%。安信证券预计，为平滑投资收益，险企股票基金计入可供金融资产的占比会逐步提升，2016年险企投资收益率将维持在4.5%-4.8%之间。 　　“资产荒”、低利率两大不利因素在上半年持续发酵，对保险资金投资造成了较大的压力和困扰。上半年，保险行业总投资收益率均大幅下降，考虑可供出售金融资产的实际投资收益率也进一步降低。就应对策略而言，保险公司上半年均发力非标类资产，主要以理财产品、信托计划和基建项目等为主。 　　根据中报，新华保险和中国太保首次明确披露了非标资产的规模和比例，其中新华保险非标资产占比已达31%，占比提升8.4%；中国太保非标资产占比为15%，规模较上年末增长32.2%。从披露情况看，目前保险公司还是较为注重非标资产的安全性把控，例如占比较高的债券类非标资产都较为注重担保情况，3A级非标资产的比例在95%以上。 　　总体来看，保险行业目前配置的非标资产比例预计在12.25%-31%左右。从投资收益率表现上看，配置非标资产比例最高的新华保险，实现了更高的半年投资收益。 　　上半年，中国太保、新华保险、中国人寿归属母公司净利润皆为负增长，分别为-46%、-51%、-67%，中国平安归属母公司净利润的增速好于同业，达到18%左右，但其逆势增长的主要原因在于确认了普惠金融重组交易的净利润94.97亿元。 　　虽然上市险企上半年净利润同比大幅下降，但内含价值和新业务价值均稳健增长。在内含价值增速方面，中国平安增长11%、中国人寿增长4%、新华保险增长6%、中国太保增长5%；在新业务价值增速方面，中国平安增长42%、中国人寿增长50%、中国太保增长56%、新华保险增长18%。 　　个险业务较好的发展态势是内含价值和新业务价值的主要驱动力。与2015年年末相比，2016年上半年，营销员规模稳定增长，中国平安、中国人寿、中国太保分别增长20%、32%、40%，虽然新华保险负增长6.5%，但有效人力增长37%，这使得个险业务保持较好的发展态势，中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保分别增长26%、32%、18%、40%，个