试论企业价值最大化是企业理财目标的理性选择.docVIP

试论企业价值最大化是企业理财目标的理性选择 　　在现代企业理财目标的提法方面有股东财富最大化、企业价值最大化、相关者利益最大化、资源配置效率最大化、经济增加值最大化等。其中,有关前三种目标的研究较多,是现代企业理财目标的三大主流观点,而企业价值最大化更能体现企业理财目标的本质。该目标的统一性体现了目标的唯一性及方向性。笔者拟通过对现代企业理财目标三大主流观点的比较分析,探讨企业价值最大化是我国企业理财目标的理性选择 　　 　　一、现代企业三大主流理财目标理论及其优缺点 　　 　　(一)股东财富最大化目标理论及其优缺点 　　持这种观点的专家学者认为,企业的所有权属于股东,企业的经营管理应代表股东的利益,即通过财务上的合理经营,为股东投入到企业中的资本创造更多积累,为股东创造更多财富。“股东财富最大化”是在市场经济体制下提出并逐步完善的,已成为现代企业制度下最科学的理财目标。 　　学术界所公认的衡量股东财富的标准是公司当前的股票价格。因为,在股份公司中,个别股东财富的多少取决于两个因素,即股东拥有的股份数量以及每股股票的市场交易价格。其中,股份数量的多少取决于股东最初投入的资本数额,所以在确定了股份数量引发的股东财富增长数后,股票市场价格就成为决定股东财富的唯一因素。 　　股价的高低反映了潜在的投资群体对公司价值的客观评价。衡量股东财富大小的标准――每股股价的高低反映了投入资本与获利额之间的关系;每股股价的高低受预期每股收益现值的影响,反映了预期每股收益的大小和取得的时间;每股股价的高低也能够在一定程度上反映出每股收益的风险。与其他财务管理目标相比,股东财富最大化目标有其显著的优点:第一,考虑了资金的时间价值。第二,考虑了风险因素。第三,考虑了公司长远发展,因为只有公司未来的发展前景好,预期的每股收益才会提高,公司的股票市场价格才会上升。 　　这一理财目标的缺点是:第一,适用范围有限,只适用于上市公司。第二,在对股东财富进行衡量时,使用的是预期每股收益,带有一定主观色彩,不够客观准确,由此计量出的公司股价也不够准确。第三,在将预期每股收益折现时,折现率的选择及确认也都受主观因素的影响,以此衡量股东财富可能与事实略有偏差。 　　(二)企业价值最大化目标理论及其优缺点 　　企业价值最大化是指企业通过合理经营,采用最优的财务政策,在考虑货币时间价值和风险报酬的情况下不断增加企业财富,使企业总价值达到最大。企业价值是指将企业如同一般商品一样拿到市场上去卖,看它值多少钱。企业虽不是一般意义的商品,但也可以被买卖。要买卖必然要对企业进行市场评估,通过市场评估来确定企业的市场价值或企业价值。评估企业价值的依据不是企业已经获得的利润水平,而是企业未来的获利能力。因此,企业价值不是企业账面资产的总价值,而是企业全部资产的市场价值,它反映了企业潜在或预期的获利能力。 　　投资者在评估企业价值时,是以预期投资时间为起点的,并将未来收入按预期投资时间以同一口径进行折现。可见,这种计算办法考虑了资金的时间价值和风险价值。企业所得的收益越多,实现收益的时间越近,应得的报酬越确定,则企业的价值或股东财富越大。 　　企业价值最大化目标有如下优点:第一,该目标考虑了资金的时间价值和风险价值,符合企业理财的两大基础观念,有利于获利期限结构的优化和风险投资项目的组合决策。第二,该目标反映了对企业长期稳定的盈利能力的要求,符合投资者对资本保值增值的深层次的认识,既有利于克服管理上的短期行为,同时也是企业抵御风险能力的表现。第三,该目标有利于社会资源的合理配置,各种有效资源总是流向企业价值最大化的企业或行业,这有利于实现全社会效益的最大化。 　　企业价值最大化目标理论存在以下缺陷:第一,对于上市公司而言,虽可通过股票价格的变动来揭示企业价值,但股价是受多种因素影响的结果,特别在即期市场上的股价不一定能够直接揭示企业的获利能力,只有股价的长期发展趋势才能揭示企业的获利能力。第二,为控股或稳定上下游企业之间的购销关系,现代企业很多情况下采用环形持股的方式,因此企业股权结构中法人股的比重较高,但法人股股东对股价的敏感程度远不及个人股股东,对股价最大化目标没有足够兴趣。第三,对非上市公司来说,企业价值的确定只能采用对企业进行专门评估(资产评估)的办法,而在评估企业的资产时,由于受到评估人员主观因素、评估标准和评估方式等的影响,这种评估价往往不够准确、客观。 　　(三)相关者利益最大化目标理论及其优缺点 　　相关者利益最大化是指在考虑企业所有利益相关者的利益的基础上,增加企业长期总市场价值。其中,利益相关者包括股东、债权人、雇员、供应商、顾客、政府等利益受到企业经营的影响,同时又通过特定手段影响着企业经营的主体。我国学术界关于相关者利益最大化