债券投资周期.PDFVIP

债券投资周期 摘要：本报告讨论了如何采用国债曲线判断投资周期，并用中国和美国的历史数据进行回 顾。本质上讲，国债曲线斜率反映了三个因素：加息或者通胀预期、风险溢价和凸性，这 些告诉了我们何时进入何时推出。 杨倬 yangzh.07@ 结论：1、国债曲线斜率是个很好的预测拐点的工具； 2、国债曲线斜率告诉我们将在何时进入和退出债券市场。在顶部平坦化和陡峭化的 时候进入，在底部平坦化的时候退出。 国债斜率的相应指标 操作方向 操作理由 曲线顶部平坦化 进入 经济衰退 曲线陡峭化 进入 风险溢价过高 曲线底部平坦化 出货 风险溢价过低 一、关于周期中的拐点 市场能够正确感知到拐点的到来，无论是熊市还是在牛市。在债券的熊市末尾，也就是 加息的后期阶段，加息被视为利空出尽，加完息之后收益率回落；在降息后期债券牛市末尾， 降息对收益率影响小之又小，也是出货的最佳时机。 二、曲线斜率和债券投资周期 （1）国债曲线斜率 国债曲线斜率是个很好的预测拐点的工具。国债曲线的斜率反应三个因素：第一，对未 来利率或者通胀的预期。当市场预期未来通胀较央行会提高利率时，曲线斜率变大，反之则 相反；第二，风险溢价。曲线长端久期较长，承担了较高的风险，曲线斜率反映了风险溢价， 而风险溢价在不同时期又不一样。当股市、大宗商品投资回报较高时，长期债券风险较高， 投资者对其风险溢价提高，斜率变大，反之相反。当市场的风险偏好降低时，资金就会从股 票、商品等市场撤出，从而使国债斜率变低；第三，凸性误偏，这部分比较固定。 美国我国国债曲线斜率的的统计描述如下： 国债曲线斜率： 美国 中国 均值 82 136 中值 78 130 标准差 91 52 最大值 281 271 最小值 -202 5 注：美国数据采用1976.06-2010.09 的月末数据；中国采用2002.01-2010.01 的周末数据。 美国和中国国债斜率： 美国的国债曲线斜率从70 年代以来在-50bp 到350 之间波动，呈规则的正玄形状，均 值为163。中国由于债券市场只经历了一轮经济周期，所以图形具有不规则性，在50-250 之间波动，均值为136。 （2 ）国债曲线斜率与债券投资周期概述 国债曲线斜率告诉我们将在何时进入和退出债券市场。在顶部平坦化和陡峭化的时候进 入，在底部平坦化的时候退出。 债券投资周期： 国债斜率的相应指标 操作方向 操作理由 曲线顶部平坦化 进入 经济衰退 曲线陡峭化 进入 风险溢价过高 曲线底部平坦化 出货 风险溢价过低 第一，在顶部平坦化的时候，经济衰退将会到来，股市下跌，央行降息，是进入债券的 时点。 在加息尾声阶段，市场预期央行会在未来降息，因此国债曲线长端不会继续大幅向上， 而短端