经理管理防御对公司资本结构调整速度的非对称性影响研究——来自我国制造业上市公司的经验证据.pdfVIP

二部事鲤姐也变己组叙夺战』略管理= 经理管理防御对公司资本结构调整速度的 非对称性影响研究 一二来自我国制造业上市公司的经验证据 张海龙l 姚;水淀2 (1.天水师范学院经营学院，天水 741001; 2. 西安理工大学经济与管理学院，西安 71∞48) 摘要:在考虑资本结构调整速度存在非对称性特征的基础上，将资本结构实际偏差定义为向上 偏差和向下偏差的情况下，通过构建经理管理防御指数，建立了内化目标资本结构的动态资本 结构调整模型，采用了一阶差分后的广义距估计(GMM) 方法，并以 2008-2012 年我国制造业上 市公司为研究样本，实证检验了经理管理防御对公司资本结构调整速度的影响。研究发现:经 理管理防御对公司资本结构调整速度有显著影响，相对于不同类型偏差其对调整速度影响存在 差异性，经理管理防御与公司资本结构向下调整速度正相关，而与公司资本结构向上调整速度 负相关;相对于资本结构向上偏差，非国有公司经理人管理防御对资本结构调整速度的影响比 国有公司更为明显;而相对于资本结构向下偏差，国有公司经理人管理防御对资本结构调整速 度的影响比非国有公司更为明显。 关键词:经理管理防御;资本结构调整;资本结构偏差 引言 公司资本结构的优化调整一直是公司控制风险、提高资本利用效率的重要财务行为，也是公司治理理论 研究和资本结构理论研究的重要内容之一。目前已有大量的文献对公司资本结构的选择和公司资本结构偏 离目标资本结构时的调整速度进行了研究，然而无论是静态权衡理论还是动态资本结构理论，大多研究主要 从企业特征因素、行业因素、市场机会、制度因素和宏观经济等方面对于资本结构选择和调整进行分析，而较 少考虑经理管理防御因素对资本结构调整速度的影响。 所谓经理管理防御(Managerial entrenchment) 是指经理人在公司控制机制下维护自身职位安全并追求自 身效用最大化的行为，其最初是在研究经理人持股与公司业绩之间关系时作为一种假说提出的。由于传统代 理理论在研究如何解决股东与经理人冲突问题时隐含着经理是被动治理对象这一前提，忽略了经理在公司治 理中为维护自身职位安全的管理防御行为，这一行为降低了股东解雇或公司控制权市场竞争对经理的约束， 收稿日期:2013-08-09 基金项目:国家社会科学基金项目( 12CGL030) ;甘肃省高等学校科研项目 (2013A- 1D5) ;天水师范学院青蓝人才工程基金 资助。 作者简介:张海龙，天水师范学院经管学院副教授，博士;姚冰渥，西安理工大学管理学院博士研究生。 MANAGEMENT REVIEW Vo1.26 No.09(2014) ..a 町、哥碍-- g 组织岛战』略管理买主制窍生防军J 扩 并对公司财务决策产生影响，这对以前许多理论的前提假设产生了动摇，急需人们对以往代理问题的研究重 新进行思考。实际上，无论是资本结构选择还是调整，最终都要通过公司融资政策和分配政策等相关财务决 策加以实现。由于经理人管理防御动机的存在，当经理人拥有公司决策权或对公司决策有重要影响时，选择 有利于自身职位稳固的财务决策行为是显而易见的，这将对公司的融资决策和资本结构选择产生影响。近年 来，财务学者逐步认识到，经理人行为、心理动机等因素对公司财务决策有重要影响，资本结构理论研究开始 与行为经济学联系起来解释资本结构选择与调整问题，这对丰富和发展现代资本结构理论和公司治理理论起 到了重要作用。本文正是基于我国上市公司内部治理环境，从经理人管理防御的行为视角出发，以期研究经 理管理防御对公司资本结构调整速度有怎样的影响，这一研究在理论上不仅有助于探寻影响资本结构调整速 度的因素，更有助于理解我国上市公司资本结构调整速度的非对称性特征;在实践上有助于公司在实施资本 结构调整决策时，除了要考虑其他