基于EMH理论的我国资本市场价格决定与应用分析.pdfVIP

基于EMH 理论的我国资本市场 价格决定与应用分析 周伍阳，杨招军 摘 要:市场有效假设(EMH)是兼具理论性、规范性和实证性的资产定价模型基础，在西方理论界广为盛行，而对于新兴 的中国资本市场，同样采用西方成熟市场 EMH 理论作为定价基础，将会存在很大的偏差.从我国资本市场的微观，结构出发，通 过对有效市场运行特征的具体考察，来探讨适合我国资本市场价格决定模型的关键性因素，有助于完善我国资产价格决定模 型的现实条件与运作机制. 关键词:市场有效假设;市场微观结构;随机祷走模型;价格决定 作者简介:周伍阳，深圳大学中国经济特区研究中心博士研究生(广东深圳 5180ω) 杨招萃，湖南大学金融与统计学院教授，博士生导师(湖南长沙 410079) 正如著名经济学家 Samuelson 所言，如果金融经济学是 成为检验市场有效性的有力工具，所谓鞍模型就是指资产 社会科学王冠上一颗明珠的话，那么 EMH 理论将占去它­ 价格变化具有鞍性，具体来说就是指随机序列IPd满足:对 半的光彩。我国已有诸多学者对中国资本市场有效性检验 于每个t ， E(Pt)∞且有 以及产品价格决定进行深入研究，并得出诸多有争议的结 … E(p..M.(P/O P P,) )=P， 或E(凡I-P加(P/o Pf P，) )=。 2 论。目前研究中过分强调对随机游走模型检验和市场宏观 这里σ 域流表示市场历史价格即第t 次观测值 P/J P … 2 环境分析，普遍忽视从市场微观结构作为资产价格决定的 所有可能发生的信息集，若符合以上条件则称相应的市 R 特征，来分析立足于E阳理论的产品价格运动规律。下面 场是弱有效的;若σ 域流能反映所有市场参与者的公开信 立足于我国新兴资本市场，从有效市场微观特征出发，推导 息，则称市场是半强式有效的;~n果信息集反映了所有市场 出一系列既符合E阳理论又能兼顾中国现实特征的资产 参与者所拥有的全部信息则市场为强式有效的。在 RoM阳t 价格决定模型，井进一步分析其在我国资本市场有效性的 ( 1967η)根据市场有效程度，设计出传统信息分类方法[ω川3) 口阶} 科学测度以及资产价格决定模型的实践应用。 把{信言息集分为三个层次:资产历史价格或收益;公共信息即 市场参与者都知道的信息;所有市场参与者知道的全部信 一、基于 EMH 理论的资产价格决定模 息，也包括私人信息:这分别与市场有效的弱形式、中强形 型微观特征 式和强形式相对应。有效市场信息集的三个层次之间是单 1. EMH 理论的微观内涵:信息充分反映 向涵盖关系，有效市场的投资者几乎能无成本获取资产全