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基于KMV模型的纺织业上市公司信用风险研究 　　摘要:论文以KMV模型作为度量信用风险的基本模型,验证了KMV模型适用性,分析了次贷危机对纺织业上市公司信用风险的影响。研究发现KMV模型适用于我国纺织业上市公司的信用风险衡量,次贷危机对上市公司信用风险产生了显著的影响。 　　Abstract: This paper selects the KMV model to measure the credit risk, verifies the applicability of the KMV model, analyzes that the impact of subprime crisis on the credit risk of textile industry lengthways. Study finds KMV model is applicable to listed companies in Chinas textile industry to measure credit risk, sub prime crisis had a significant impact on the credit risk of listed companies. 　　关键词:次贷危机;纺织业;KMV模型;违约距离 　　Key words: subprime crisis;textile industry;KMV model;default distance 　　中图分类号:F832.5 文献标识码:A文章编号:1006-4311(2010)17-0024-03 　　 　　0引言 　　始于2007年初的美国次贷危机对全球经济产生了巨大冲击,蝴蝶效应使次贷危机不可避免地对我国各个行业尤其是制造业产生程度不同的冲击,其中纺织行业首当其冲,所受影响严重,对产业的影响关系到该行业的信用风险状况,研究分析公司信用风险对金融机构和投资者都有着重要的意义。 　　信用风险的研究一直受学者的关注,信用风险模型也层出不穷,其中在Black-Scholes(1973) 、Merton(1974)及Hull和White(1995)的期权定价模型的基础上, KMV公司创立和发展了违约预测模型―――信用监测模型,称为KMV模型,其基本思想是把公司的权益看作是以公司总资产为标的资产的看涨期权, 而把负债看作是对应的看跌期权。与其他模型比较KMV 模型是基于现代公司理论和期权理论的结构性模型,可以及时反映信用风险水平的变化。借助于股票价格的波动所蕴含着的可信度信息,可以克服信用资料难以取得且真实性难以得到保证、我国信用评级体系滞后的劣势,从而较准确地度量出企业的信用风险。 　　国外学者相关的研究成果:一是以现实情况和数据为准绳来验证模型的有效性。McQuown (1993)指出财务报告反映公司的历史情况,市场价格更能反映公司发展的未来趋势,最准确的信用风险度量方法应该同时使用这两种数据资源。Jeffrey(1999)经过实证研究表明:信用质量最高时,公司的信用分布与标准普尔评级相一致;而信用质量中等和较低时,信用分布更多的与平均的预期违约概率相符。Peter Crodbie 和Jeff Bohn (2003) 以金融类公司为样本应用KMV模型,结果显示EDF 值在发生信用事件时或破产前能够准确灵敏地监测到信用质量的变化。二是侧重以量化指标、经济计量方法得出模型有效与否的结论。R. Sobehart、C. Keenan 和M. Stein(2000)证明KMV 模型预测风险的准确性最高,同时还证明KMV 模型发生一类错误和二类错误的概率相对较小。Mark Carey (2001)通过重新定义参数的计量方法,发现参数修正后KMV 模型的预测能力有较大的提高。Matthew Kurbat 和Irina Korablev (2002)选用3年间上千家美国公司数据,证明KMV模型十分有效。 　　我国对KMV模型的研究初期更多地侧重于KMV模型在我国的适用性研究。张玲、张佳林(2000),王琼、陈金贤(2002)先后对KMV模型与其它模型进行了理论上的比较研究,认为KMV模型比其它只注重财务数据的信用风险模型更适合于评价上市公司的信用风险。 　　之后,实证研究逐步成为研究KMV模型所主要采用的方法。根据KMV模型修正与否的角度,这方面的文献可分为两类:一类是不对KMV模型的参数进行修正。程鹏、吴冲锋(2002)得出绩优公司信用状况最好,高科技公司信用状况其次,ST公司信用状况最差的结论。杨星(2004)研究发现上市公司的股票价格波动与该公司的预期违约频率EDF显著负相关,且上市公司的预期违约频率EDF与该公司的信用资质变化吻合。杨慧(2006)发现绩优