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09210680234 陈 豪 并购是否为买方企业创造价值？—— 1998年至2009年A 股市场并购事件研究 第 一 章 引言 这 种研 究方法 （指 事 件 研 究法—— 作者注 ）是一种真 正 的创 新—— 理论 基础 扎 实 、易于操作并且 可 以避 免这样一个 问题 ：对 于并购 的事 前 、事后研 究一直 受到其 他 因素 的干扰 ，而我们 又不得不将这些 因素考虑在 内。这 种产 品价廉物美 ， 自然横 扫 了整个 理性分析 市场 。 C aves, R ，1989 1.1 并购 收益 分析 的背 景 并购 是 兼并 与 收购 的统称 。其 中 “兼 并 ”指两家 或 者更 多 的独立 企 业 合 并组成 一 家 企业 ，通 常 由一家 占优 势 的企业 吸收一家或 多家企业 ；而 “收购 ”指 一家企业用现 金或 者有 价证券购 买另一家 企业 的股票或 资产 ，以获得对 该企业 的全 部 资产 或者某 项 资产 的所有权 或对 该企业 的控 制权 。企业 并购是一项复杂性 与技术性 并存 的专业 投 资活动 ，其实质 是在 企业 控 制 权 的变 化 过程 中，各权利 主 体 依据 企业 产 权 的制度 安排而进行 的一种权利让渡行为 。G eorge J. Stigler (1950 ) 指 出：通过并购竞争对 手 而 成 长 为 巨型企业 是现 代 经 济 史上 的一个 突 出现 象 ；美 国的大 型 企业 无 一 不 是通 过 某 种 形 式 的并购成长 起 来 ，单 纯依 靠 内部扩 张来 发展壮 大 的则 是凤 毛麟 角 。 近 年 来 ，随着 中 国经济 市场 化程 度 、融入 国际化程度 以及 资本 市场 发展 成 熟度 的 円益 提 高 ，并购无 论 从 数 量 上 还 是规模 上 都呈现 了加速 发 展 趋 势 ，并购 在加 强行 业集 中度 、提 高企业核 心竞 争力 、实现 多元化 、促进创新和 产 业升 级等微观经济层 面 的意义进 一步 凸显 。在此 背 景 下 ，深 入研 究并购 的盈利 性 具 有 非 常重要 和 迫切 的 现 实意义 。经过 二十 多年 的发展 ，中 国资本 市场积 累 了大 量 的并购 数据 与案例 ，加 之 国外 学术界对 并购 的研 究 已非 常成 熟 ，这 些条件 使 得对 国 内并购 事件 盈利 性进 行 量 化 分 析 成 为 可 能 。 1.1.1 并购 的分类 根 据 交 易双 方所 属 行业 的相 关性 ，并购 可分为横 向并购 、纵 向并购 以及 混 合 并 购 三 种 类 型 。 横 向并购 又被称 为 “水平 并购 ”。指 发 生在 同一产业 中 的两 家 企业 间 的并购 ， 比如发生在 1996 年，同属飞机制造商的B oeing 并购 M cD onnell-D ouglas 事件就属 于 典 型 的横 向并购 。横 向并购 的条件 是 并购 买方 企业 有 意愿 且 有 能 力扩 大 自己产 品 的生 产 和 销 售 ，而 并购 买方 企 业 和 被 并购 企业 在 采 购 、生产 或 销 售 等 领 域 有着 相 同 或相 似 之 处 。通 过横 向并购 ，企业 可 以获 得 竞 争对 手 现 成 的生产 线 ，迅 速 形 成 生产 能力 、扩 大市场份额 ，而企业 通 过增加 市场份 额 、降低 成本 、发现 新 市场 机会 可 以 获得协 同效应 ；横 向并购可 以使行业 集 中度 提 高 ，减 少 行业 中竞 争 者 数 量和 竞 争激 3 09210680234 陈 豪 并购是否为买方企业创造价值？—— 1998年至2009年A 股市场并购事件研究 烈程度 ，使业 内企业保 持较 高 的利润率 ，从而 改善行 业结构 ；横 向并购可 以解 决行 业 整 体生产 能力扩 张速度 和 市场 扩 张速度 不一致 的矛盾 ，企业 既能实现规模经 济 ， 又 可 以避 免生产 能力 的盲 目增加 ，增 强 了其 经 济 效益 和抵 抗 风 险 的能力 ；此外 ，横 向并购还可 以促进淘汰 落后产 能 ，降低 行业退 出障碍 。但 横 向并购 在增强企业对 市 场控制力 的 同时，会破坏竞争