第3章价值创造计量与评估要点.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 3.3 价值评估的其他方法 2）EV、EV+和EBITDA （3）EBITDA EBITDA代表息、税、折旧、摊销前利润。它是衡量公司业绩的一种有用指标。 第一，利息——随着公司资本结构的不同而不同； 第二，税赋——随所在国税收体制的不同而不同； 第三，折旧和摊销——二者均是主观的、非现金流量的利润调整项目。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 3.1 价值创造计量 3）股东总收益率计量 （3）TSR与TBR（经营总收益率） 经营总收益率（TBR）是一种内部业绩计量指标，它既与TSR保持一致，又能被运用于公司内部业绩计量。图3—5所示的是TBR模型。 3.2 价值评估折现法 1)以现金流量为基础价值评估 (1)以现金流量为基础价值评估的意义 一般财务理论认为，企业价值应该与企业未来资本收益的现值相等。企业未来资本收益可用股利、净利润、息税前利润和净现金流量等表示。 不同的表示方法，反映的企业价值内涵是不同的。利用净现金流量作为资本收益进行折现，被认为是较理想的价值评估方法。因为净现金流量与以会计为基础计算的股利及利润指标相比，更能全面、精确地反映所有价值因素。 3.2 价值评估折现法 (2)以现金流量为基础的价值评估方式 现金流量贴现法具体又分为两种：①仅对公司股东资本价值进行估价；②对公司全部资本价值进行估价。 3.2 价值评估折现法 (3)以现金流量为基础的价值评估方法 以现金流量折现为基础的价值评估的公式为： 企业经营价值=明确预测期现金净流量现值+明确预测期后现金净流量现值 （3-21） 企业价值=企业经营价值+非经营投资价值 （3-22） 股东价值=企业价值-负债价值 （3-23） 3.2 价值评估折现法 (3)以现金流量为基础的价值评估方法 ①明确预测期现金净流量现值 确定有明确预测期的现金净流量现值是企业价值评估的最重要内容。 A确定预测期 B预测经营现金净流量 C确定折现率 D估算经营现金净流量现值 3.2 价值评估折现法 ①明确预测期现金净流量现值 A确定预测期 本部分研究的是有明确预测期现金流量现值确定问题。所谓有明确预测期是指预测期是有限的，而不是无限的。 从预测的准确性、必要性角度考虑，通常预测期为5~10年。 3.2 价值评估折现法 ①明确预测期现金净流量现值 B预测经营现金净流量 经营现金净流量是相对非经营投资而言的，它是指可提供给企业所有者和债权人的经营现金流量总额。经营现金净流量的计算有两种基本方法： 第一种方法是： 现金净流量=息前税后利润-净投资 （3-24） 其中，息前税后利润=净利润+利息 净投资=总投资-折旧 3.2 价值评估折现法 ①明确预测期现金净流量现值 B预测经营现金净流量 经营现金净流量是相对非经营投资而言的，它是指可提供给企业所有者和债权人的经营现金流量总额。经营现金净流量的计算有两种基本方法： 第二种方法是： 现金净流量=毛现金流量-总投资 （3-25） 其中，毛现金流量=息前税后利润+折旧 3.2 价值评估折现法 ①明确预测期现金净流量现值 C确定折现率 企业经营现金净流量的折现率的高低，主要取决于企业资本成本的水平。为了与现金流量定义相一致，用于现金净流量折现的折现率应反映所有资本提供者按照各自对企业总资本的相对贡献而加权的资本机会成本，即加权平均的资本成本。 3.2 价值评估折现法 ①明确预测期现金净流量现值 C确定折现率 加权平均资本成本的计算公式是： 加权平均资本成本=平均股权资本成本×股权资本总资本+平均负债资本成本×负债资本总资本 （3-26） 3.2 价值评估折现法 3.2 价值评估折现法 应当注意，使用现金流量折现法的关键是保持现金流量与贴现率的匹配，用加权平均资本成本贴现股权现金流量会导致股权价值偏高；如果使用股本成本贴现公司现金流量，又会低估公司价值。如果被估价的资产当前的现金流量为正，并且可以比较可靠地估计未来现金流量的发生时间，同时根据现金流量的风险特征又能够确定恰当的贴现率，那么就适合采用现金流量贴现法。 但是在现实生活中，陷入财务拮据状态的公司，收益呈周期性的公司，拥有未被利用资产的公司，有专利权或产品选择权的公司等，现金流量的预测和贴现率的确定存在一定困难。 3.2 价值评估折现法 (3)以现金流量为基础的价值评估方法 ②明确预测期后现金净流量现值 A 现金净流量恒值增长公式法的估算公式是： 连续价值=明确预测期后第一年现金净流量正常水平/（加权平均资本成