广东培正学院及中山大学长航凤凰-000520-最新分析-2016311pdf.docVIP

长航凤凰（000520） 公司点评 研究报告 首次给予“谨慎推荐” 2016-3-11 分析师： 杜连雄 广东培正学院 经济系教授 联系人： 王婷 广东中山大学 数学系博士后 内外环境齐改善，业绩拐点已现 事件描述 业绩拐点显现，现有业务提供股价安全边际。公司已发布业绩预增公告，上半年仅亏损 940 万元左右，而 1 季度 亏损 4791 万元，表明 2 季度单季度公司已经盈利接近 4000 万，业绩拐点已经显现。自 2008 年以来，长江业务 是拖累公司业绩的主要因素。目前长江业务面临的内外部环境都在改善：外部内河航运竞争秩序将改善，内部公 司一直在进行部门和人员的整合，以降低管理成本；公司目标是 2011 年长江业务达到盈亏持平。我们预期沿海和 远洋业务年可贡献利润约 2-3 亿；到 2012 年，随着运力交付完毕，沿海和远洋业务贡献盈利可达到 4-5 亿元。 新中外运长航集团散货业务整合，未来事件催化剂。新中外运长航集团对于散货业务的规划一直未有明晰，随着 集团“十二五”规划出台时间表来临，我们预期在年底对长航凤凰的发展定位将明朗，这将成为市场事件催化剂。 总体来说，现有业务业绩增长提供股价安全支撑，而未来业务整合预期提供股价催化剂。我们预期公司 2010-2012 年 EPS 分别为 0.05 元、0.30 元和 0.40 元，对应 PE 分别为 96 倍、17 倍和 13 倍，首次给予“谨慎推荐”评级。 事件评论 业绩拐点已显现 公司 7 月 9 日发布业绩预增公告，公司上半年仅亏损 940 万元左右，而 1 季度亏损 4791 万元，表明 2 季度单季度公 司已经盈利接近 4000 万。自 2008 年 4 季度以来，公司持续亏损，2 季度实现，表明公司业绩拐点已经显现。 图 1：长航凤凰单季度收入与毛利率情况 图 2：长航凤凰单季度盈利情况 800 30% 400 700 20% 300 600 10% 200 500 （百万） 0% 400 -10% （百万） 100 300 -20% 0 200 100 -30% -100 2007Q1 2007Q22007Q3 2007Q42008Q12008Q2 2008Q32008Q4 2009Q12009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2(E) 0 -40% 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q42008Q12008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 -200 -300 营业收入 毛利率 归属于母公司所有者的净利润 请阅读最后一页评级说明和重要声明  内外部环境正改善，20115年长江业务盈亏持平 致力于整合长江业务，公司目标 20115年长江业务不亏损 公司的主营业务是江（长江）、海（沿海）、洋（远洋）干散货运输业务，是我国最大的内河航运企业，也是国内唯一 能提供江海联运、“门到门”一站式运输服务的企业。 2013 年全年公司亏损达 4.1 亿，主要是长江业务亏损（2012年长江业务亏损 3.45 亿元）。而公司沿海运输业务一直 盈利。从公司目前运力看，长江、沿海和远洋业务分别为 170 万吨、75 万吨和 30 万吨；目前江、海、远洋运力的占 比分别为 59%、26%和 10%；长江业务运力目前还占据运力最大比重。但从贡献的收入看，长江业务贡献收入比重已 经低于 40%。 长江业务亏损的原因：（1）长江运输业务进入壁垒低，