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A股上市公司定向增发对股票价格影响研究 　　摘 要：房地产业在三大行业当中属于定向增发次数最多的行业，其增发就达到了92次，由于其他二大行业：制造业门类繁多、行业极其细分，均处于不同的标准体系，金融业则属于特殊行业，普遍性研究并不适用于上述二者。作为最接近民生的行业，房地产行业是最实际的。故将房地产行业作为主要的研究对象，研究其定向增发对股票价格的影响 将2009年至2014年沪深两市已经实施定向增发的房地产上市公司当作重点对象研究进行研究，并选择购买并持有异常收益率法和采用事件研究法对这些上市公司的股价进行分析，从而得到股价在短期或长期的影响情况 关键词：定向增发；上市公司；股票价格；房地产企业 中图分类号：F83 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2016.08.052 1 引言 定向增发指的是公司中少数投资者进行的非公开性投资行为，定向而特殊的投资者选择是其特有的特点。在企业中，这种增发方式十分常见和普遍。这种增发方式自有其特殊性，若新股发放，只有使用这种方式的前提下才有锁定期。一般的股份发型普遍不存在禁售期，但是从股市经验看来，禁售期的存在不仅可以提高长期收益，还可以从另一方面为股民和投资者的心理产生积极影响以及激励作用 不过，由我国现在的经济情况看来，整体条件尚不完备，作为一种融资的重点渠道，企业构成与规模、资产总量与投资方向等在定向增发发行后，均可能发生较大变化，进而对企业价值产生影响，从而对上市公司的股票价格产生波动。但是研究者关于上市企业定向增发的研究结论也并不一致，一般情况下，定向增发被当作融资的手段，但是在现在的金融市场上，定向增发的地位逐渐被提高，它所能发挥的功用也慢慢多样化起来。无论是股权结构优化或是整改公司管理制度，定向增发功能都作出了其不可磨灭的贡献，为公司利益的获得提供了广阔的空间 2 中国A股市场定向增发现状与特征 2.1 我国A股市场定向增发的背景 2006年，证监会颁布的《上市公司证券发行管理方法》概括性地描述了国内非公开定向发行制度的发展历程：在1994年7月1日公司法实施以前为起步阶段。从1994年7月1日开始实施《公司法》起，到2006年1月1日新公司法、新证券法的出台都属于发展初期，国内的股票市场也是在此时期开始的大跃进，资本受到市场的追捧，在这一时期，对各类金融企业在监管部门规范引导下具有融资便利特点的非公开定向发行的要求也与以前大有不同了，更加严格了。总体说来，我国上市公司定向增发具有以下特征： 第一，新股的增发壁垒少。立足于盈利需求分析，定向增发的门槛和壁垒较低，而增发新股的要求则是最高的。增发新股和相关公司的债券只要是可转换性质的，都会规定公司在三个年度之内拥有百分之六以上的平均资产收益率，甚至可转换债券的要求还要高于增发新股。他们的要求是三个会计年度之内产出的可分配利润应多于全年债券利息的一半 第二，定向增发具备审批简单，程序简洁的特点。公开发行债券的融资机构运行时需要多道审批程序，成功率低，花费金额高昂，十分不便。但是定向增发面向的对象是特定的股东、公司或是个人，其筹集资金的对象不会多于十人，工作对象减少，程序简单明了，就会给融资工作带来明显的便利。所以说，定向增发对于上市公司的优势就逐渐显露了出来。资金的有效节约使越来越多的上市公司倾向于选择定向增发，承销成本的节约也为上市公司带来了可观的利益 第三，收购资产是大多数上市公司的目的，而收购对象则是多数集团公司。定向增发的渠道之一就是股东利用现有资产换取股权，之后上市公司将优质资产引入。在现在的经济背景下，上市公司的工作也更加复杂，他们通过增发等融资手段发展公司内部实力，股东资产被大力收购 2.2 我国A股市场定向增发的行业分布现状 传统性行业为第一首选的行业。当中的制造业选择定向增发的就占到了一半，汽车制造类、金属非金属类以及石油化学二级子行业也是当中的佼佼者；剩下的公司中，位于金融保险业和房地产业类的公司选择定向增发者的数量较多，于是我们可以知道制造业、金融保险类、房地产业组成了定向增发的三大行业。由于制造业具有较多的门类、细分的子行业也较多，没有统一的标准，故处于第一的位置。因为金融业本身具有特殊性，且从业者进行投资都较为理性，因而难以展开普遍性的研究，但是房地产行业就完全不同，毕竟这是一个离民生最近的行业，其实特性易于理解，因此，本文选择房地产行业为研究对象 2.3 我国A股市场定向增发的定价方式 《上市公司非公开发行股票实施细则》中明确指出，考虑到融资环境的不同，应推出两种不同的定价渠道： 第一种，价格应该通过上市公司所建立的董事委员会议才能加以指定，通过股票决议后方能生效。