Investlism-2012年汽车行业新财富分析师优质研究报告巡礼.pdf

本报告由投资主义金融论坛编制，请阅读报告最后的免责申明。 本报告由投资主义金融论坛编制，请阅读报告最后的免责申明。 该系列报告几乎囊括了所有与汽车有关的内容和热点，如果将该系列所有报告拼凑在一起，完全可以被 称之为汽车行业的百科全书。推荐阅读！ 本报告由投资主义金融论坛编制，请阅读报告最后的免责申明。 许多人都认为BMW的车标象征着转动的螺旋桨，暗示着宝马集团曾经作为飞机引擎制造商的背景，事实 上，这蓝白相间的经典标志代表着BMW集团来自巴伐利亚州最精湛的技艺。 BMW集团下辖三个品牌：宝马主品牌，1系、3系、5系、6系、7系、X系列、Z系列和M系列皆在此品牌 下；Mini品牌定位于精品时尚小车；劳斯莱斯（Rolls-Royce）是手工打造的超级豪华车。 BMW不仅仅代表豪华品牌，在中国流传着一句话：“坐奔驰，开宝马”，BMW在研发上为乘用车的驾驶 愉悦感颇费心思，澎湃的动力、舒适的驾乘体验、丰富的主被动安全配置以及便捷操作系统皆体现宝 马领先的尖端技术，彰显BMW所追求的卓越质感。 宝马在全球市场份额稳步提升，在豪华车市场上体现极强的竞争力：宝马的销量增长速度快于整体市 场的增速，2004-2011年年均复合增速4.2%，高于整体市场的1.8%。宝马份额的提升来自于在成熟市场 上竞争力的增强，同时积极开拓新兴市场保持不落后于主要竞争者。 2003年宝马在中国与华晨集团合资成立华晨宝马汽车有限责任公司，公司生产基地设在东北沈阳，生 产3系、5系Li和X1三个系列。 根据BMW年报数据显示，2011年宝马集团在作为全球最大的汽车市场-中国大陆，共销售232，586辆BMW 和MINI汽车，同比增长37.6%，保持了宝马集团全球第三大市场的地位。 世界正在以全新的面貌迎接未来。在很多国家，个人乘用车仍然是政治考量与国家工业政策的关注核 心。然而，社会的转型需要乘用车持续不断的技术创新。为了迎接这些挑战，BMW集团构想了第一套策 略，将集团公司和两个核心目标联系起来：利润最大化并且维系长期价值的增加。 2007年以来，BMW集团就开始执行一系列措施将“成长，铸造未来，盈利，亲近科技与客户”作为第一策 略的中流砥柱。所有的活动都紧密的围绕于国际汽车市场的高端客户，强调驾驶BMW旗下车系的愉悦感。 至2020年，BMW集团的目标是：成为世界一流的优质个人乘用车产品与服务提供商，同时在可持续发展策 略上有实质性进展。宝马正在全球豪华车领先者的地位上不断稳步前行。 本报告由投资主义金融论坛编制，请阅读报告最后的免责申明。 中国汽车行业未来仍存在以下几条长期投资思路： 1. 自主品牌及商用车的出口导向成长故事，看好长城汽车，吉利汽车，江淮汽车，潍柴动力，中国重汽及福田汽车 2. 入门级豪华车及强势欧美品牌市场份额的提升，看好华晨汽车，上汽集团及长安汽车 3. 经销商售后服务的成长故事，看好正通汽车，中升集团 4. 具有核心技术零部件企业的成长故事，看好潍柴动力，中鼎股份 ROE 分析表明上汽集团及东风集团明显低估。中国乘用车合资企业相比国际同行较高的ROE 来源于高产能利用率， 低人工成本，低研发支出以及低无形资产占比。我们预计国内合资厂商未来净利润率存在3.5 个百分点的下滑空间， 主要来源于产能利用率的下降，研发支出上升以及人工成本上升。相应的ROE 将由目前的48%下降至24%~27%。上 汽集团和东风集团均衡的ROE 将维持在15%及15.4%以上，对应合理P/B 估值1.7 倍及1.8 倍，目前两个公司1.2 倍 及1.3 倍的2012 年P/B 估值从中长期角度而言都存在明显低估。 竞争分析：更看好欧美入门级豪华车及强势欧美品牌。中国汽车行业进入买方市场，厂商的竞争在于是否能合理利用 现有平台设计出适销对路的新产品，实现规模化生产。在下一轮的新车投放周期中，中高级车份额受到入门级豪华品 牌以及节能小排量汽车两端挤压，长安福特能够更多的受益，大众优势仍将继续。日系车能否重新崛起要看国内混合 动力能否快速普及。 未来5 年自主品牌乘用车出口年复合增长35%，出口比例将达到40%。韩国汽车工业发展经验对自主品牌更有借鉴 意义。相比韩国的经验，中国目前的机遇在于庞大的国内三四线城市以及发展中国家市场，而欧美经济低迷带来了潜 在技术并购机会。民营企业具备“造血功能”，发展更可持续。我们更看好长城汽车模式（专攻细分市场，模仿中逐渐 提升质量的类丰田模式）和吉利模式（通过引进先进技术，以技术革新推动的产品和品牌升级的类本田模式）。 经销商服务盈利特性确立，市盈率估值将逐步修复至15 倍以上。2012