跨境资本流动的影响因素及启示——基于BMA方法的研究.pdfVIP

Á ÍJ戒曹营 Z飞免 2014 年第4 期 87 跨境资本流动的影响因素及启示* 一一基于 BMA 方法的研究 李洁张天顶① 摘要:跨境资本流动及其影响因素是一个不断被定期重复研究的问题，且远没有形成定论。 本文基于全球范围内 52 个国家或地区年的跨国面板数据，对跨境资本流动的影响 因素进行了重新许估和考察。在贝叶斯模型平均方法支撑下，本文选取了广泛的备选因素，重 点研究了模型不确定下相关经济或政策变量对跨境资本流动的影响作用。本文上述研究得出的 结论支撑了新古典经济学有关国际资本流动的理论预测，凸显了资本控制对资本流动的影响作 用。此外，本文结合上海自贸区建设的进展，提供了针对资本项目开放以及跨境资本流动监控 的政策建议。 关键词:资本流动;卢卡斯之谜;贝叶斯估计;上海自贸区 一、引言 国际资本流动在过去二十年间规模不断增大，从20 世纪 90 年代到 2008 年全球金融危 机全面爆发前，发达国家和新兴市场经济体资本流入总量都处于不断激增的态势(Ghosh 等， 2012)。虽然受到全球金融危机的影响，但是新兴市场经济体的跨境资本流入量在 2009 年年末 以及 2010 年仍呈现出逆势强劲的增长。自 2012 年以来，全球经济运行的不确定性不断增大， 国际技资者规避风险的意愿加强，国际资本流动量逐渐萎缩。值得注意的是，在跨境资本净 流量方面，发达国家和新兴市场经济体体现出不同特征:发达国家在跨境资本流量上波动较 大，但是净流量保持相对稳定;而新兴市场经济体的跨境资本净流量则呈现典型的周期性(IMF， ①李洁，副教授、硕士生导师、经济学博士，武汉大学WTO 学院;张天顶，副教授、硕士生导师、经济 学博士，武汉大学经济与管理学院。 *本文获国家自然科学基金项目经常项日失衡、跨境资本流动和金融脆弱性研究 以及国 家留学基金资助。感谢匿名审稿人和责任编辑的有益建议，作者文责自负。 88 跨境资本流动的影响因素及启示 总第28 期 2013)。 根据经济学理论，跨境资本在全球范围内的自由流动，对所有国家或地区都是有益的。特 别对欠发达国家来说，它能够提高资本的可获得性，带来有效率的资源配置，进而提高投资率、 生产率以及经济增长速度。但在经验研究中，对于跨境资本流动对经济增长和发展的影响效应 尚没有清晰的定论，尽管在研究金融全球化的相关文献中，对此有深刻的探讨(例如， Kose 等， 2009; Quinn 和 Inclan， 1997; Giovanni 等， 2008 )。这与针对商品或服务贸易自由化所带来的 对宏观经济的影响有所不同。在现实经济政策实践中，世界各国或地区都经历有不同程度的资 本管制时期。跨国历史经验也表明，资本管制成为了 20 世纪 90 年代以来各新兴市场经济体和 发展中经济体在遭遇货币危机和金融危机时的常用于段。 在 2008 年全球性金融危机之后，国际资本大规模流人新兴市场国家或地区，严重威胁 到了这些国家或地区的宏观经济稳定性，从而迫使监管当局不得不采取资本管制。国际资本 流人对接受国而言固然具有有利的方面(Lane， 2012) ，例如，可以降低资本使用的成本以及借 助于跨期平滑改善经济福利;但是，境外资本流人激增会带来宏观经济以及金融稳定方面的 风险，使得宏观经济管理变得更加复杂，并且会不断增加金融脆弱性(IMF, 2011 ; Obstfeld, 2012 )。近些年，西方发达经济体竞相推出超宽松的货币政策，这使得国际金融市场流动性泛 滥，新兴市场经济体被动地承受了国际资本流入和本币升值的双重压力。因此，从政策含意的 视角看，有充分的经验依据表明，各国政府需要对国际资本流动的影响因素进行深入分析。本 文试图通过考察、分析过去 30 年间全球范围内跨境资本流动的典型化事实和影响因素，为中 国的资本项目改革及金融改革先行先试的上海自