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我国股权众筹发展的思考与建议 　　摘要：本文考察了股权众筹在国内外的发展现状，分析了股权众筹平台的运营模式，并认为其具有重要的社会价值和战略价值。同时，作为一种新兴融资工具，股权众筹的法律风险也不容忽视。我们认为，要辩证地看待股权众筹发展中的创新和风险，对股权众筹创新应尽快出台股权众筹法律法规，明确行业法律定位和监管措施，采用立体交叉监管的方式，引导行业健康发展，构建替代性纠纷解决机制，保护投资者利益，同时为了促进股权众筹行业更好地发展，在正式的管理办法出台前，建议还应建立股权众筹交易系统 关键词：众筹； 股权众筹； 互联网金融 ；风险监管； 融资 一、 股权众筹的概念、构成和特点 股权众筹，是指公司出让一定比例股份，利用互联网和SNS传播的特性向普通投资者募集资金，投资者通过投资入股公司以获得未来收益的一种互联网融资模式。该模式主要面向初创型企业，是对VC和天使投资的有力补充 [1] 股权众筹作为互联网金融的一大创新模式，主要有以下四个特点：首先，股权众筹消除了传统融资渠道的中间环节，优质的项目一经发布，容易得到市场的关注，大大提高了融资效率；其二，该模式相较于传统金融模式，透明化程度高，且参与感强，投资者能够亲身经历项目成长的整个过程，并提供外源技术上的帮助，具有较强的认同感；其三，该模式注重创意，筹资者必须将自己的创意通过图纸、样品或商业计划书等形式展示出来，才有可能通过平台的审核，而不仅仅是一个简单的想法[2]；其四，股权众筹单笔的融资规模和投资额都较小，企业多为初创企业，投资者多为普通民众，真正体现大众参与、共享创新收益 二、 股权众筹平台的运营模式 本文以比较典型的两个国内外股权众筹平台举例： （一）crowdcube crowdcube是国外综合类股权众筹的典型模式，成立于2011年，是全球最早成立的股权众筹平台。它主要为英国注册未上市企业进行股权的融资，零售、互联网和科技领域占有这个平台比较大的投资市场份额 Crowdcube的运作模式为，首先项目筹资者向 crowdcube提出申请，确定公司的价值和目标融资额，然后揭示公司的商业计划、项目描述、退出机制和风险因素等。经平台审核和修改通过后，筹资者可以通过该平台出售公司的股权，股权分为 A类和 B类，其中 A类享有投票权。在融资金额方面，平台规定最低融资金额为1万英镑，没有最高限额，每位投资者的最低投资金额为10英镑。[3] 在平台上线的项目如果能在60天内完成筹资目标，律师事务所AshfordsLLP将会与该企业签订相关协议，该律师事务所与crowdcube平台是合作关系，由律师事务所设计和完善企业的有法律效力的文件，签署股权证明，最后再将所筹资金打入企业账户，但该律师事务所会收取一定的咨询服务费，crowdcube则收取5%的平台代理费；如果项目没有完成筹资目标，就把所有资金退还给投资者 （二）天使汇 天使汇成立于2011年，是国内首家将“领投与跟投”相融合的众筹平台。天使汇平台属于专业投资人圈子内的众筹，草根比较难参与。天使汇平台筹资金额最高的是移动互联网和科技类项目，分别占据了31.4%和14.9%的比例。作为国内投融资领域排名第一的互联网股权众筹平台，天使汇在平台的运作模式上拥有独特的特点。[4] 首先，天使汇平台主要面向专业投资人，要求投资人有天使投资经验，且对于天使投资人的审核十分严格，这样使不理性投资的情况大大较少； 其次，天使汇平台的创新能力强。2013年初，天使汇平台以“快速团购优质创业公司股权”的形式推出了“快速合投”的功能，所谓快速合投，是天使汇推出的一种融资模式，这种模式的特点主要是为合投设置了时间壁垒，也就是对每个融资项目都设置了30天的投资周期 另外，在筹资模式上，天使汇采用的是“规定点”机制，即筹资者必须在规定时间内完成事先限定金额的筹资，如果在筹款期结束时未达到筹款目标，所筹资金将全部退还给投资者。如果筹资者达到了筹款目标，平台方将会收取5%作为服务费 三、 股权众筹的国际法比较 向公众发行股票的证券发行行为，在几乎任何一个国家都受到严格管制。因此，从法律角度，股权众筹始终处于夹缝中求生存的状态。股权众筹在各国监管程度不一 （一） 意大利 2012年12月意大利议会通过了“Decreto Grescita Bis”，成为世界上第一个将股权众筹正式合法化的国家 该法规定，只有创新性初创企业可以适用该规则。为了将众筹活动局限于最需要资金的小型公司，存续时间超过48个月的公司没有开展股权众筹的资格，（开始运营后的第二年）年产值超过500万欧元的公司不能通过众筹门户发售股份。而且募集资金中的5%必须来自于专业投资者或特定投资机构；