海银财富：网下打新,红利持续释放.pdfVIP

海银财富 ：网下打新 ，红利持续释放 导语 ： 去年年中 ，网下申购出现一段黄金时期 ，年化收益动则 40%以上 ，之后网下打 新的收益出现退潮 ，展望后市 ，网下打新是否还能继续 “躺着赚钱”呢 ？ 就目前一级市场的近况来看 ，新股发行还是越发火爆的 ，2016年 11月以来维 持了每月 4 批 ，每批 10~12 家的发行速度 ，我们认为 2017 年全年将发行 500~600家 ，合计募资规模约 3000亿 ，比 2016年的发行 180 家 ，募资 1800 亿将增长 50%以上 ，整个 IPO 市场发行提速明显 ，高频率的新股发行导致打新 产品依旧炙手可热。站在当前时点 ，普通投资者是否还能搭上顺风车 ，当前市场 各类布局打新的产品收益到底如何呢?本期我们将介绍不同产品类型的打新收益 概况。 各类投资者网下申购近况 在这一部分 ，我们将重点分析 A 类、C 类投资者的相关数据 ，因为公募基金属 于 A 类、而资管计划、私募基金、基金专户等均属于 C类。（1 ）配售比例方面。 根据目前已经公布的 2017年前三批新股 ，A 类投资者的配售比例基本在万分之 3 以上 ，但之后配售比例基本维持在 2-2.5%之间。 （2 ）新股涨幅方面。2017 年 1月新股平均开板涨幅在 200%附近 ，而 2-3月份新股走势回暖 ，平均开板涨 幅重回 300-400%区间 ，与 2016年情况基本持平。 （3 ）网下申购上限方面。 根据 Wind数据统计 ，2017 年上市的新股中 ，平均的网下申购上限在 1.28亿 元左右。 各类投资者的收益测算 我们按照 A 类投资者的配售比例 2.5%进行收益测算 ，C类投资者的配售比例则 在万分之 0.8左右 ；新股上市后的收益方面 ，由于预期市场的新股涨幅是下行 趋势 ，我们按照 300%的保守收益进行测算。 根据上述测算 ，A 类投资者平均单支股票收益在 9.6万元左右 （1.28亿*万分之 2.5*300%=9.6万元 ），C类投资者的单支股票收益在 3.07万元左右 （1.28亿* 万分之 0.8*300%=3.07万元 ） 。预计未来每天发行 2 支新股 ，全年 1/3 网上 定价发行 ，预计网下询价新股 300 支 ，A 类投资者在满额申购的情况下 ，全年 总收益 2880万元 ，C类投资者的全年收益 921万元。 产品结构设计与产品总体收益预测 我们假设产品同时在沪深两市进行新股申购 ，分别比较目前市场中几种较为普遍 的打新产品 ：用最优规模通过私募基金进行 C类打新 ，并对冲底仓波动 ；分别 用 5、10亿资金进行 C+A 专户套打公募的方式。并分别测算以上几种情况的收 益率。 底仓相关数据的假设 ：（1 ）底仓的波动通过股指期货进行对冲 ，同时可以获得 alpha策略 ，alpha 收益统一按 5%测算（即股指期货对冲底仓之后取得的 alpha 收益为+5% ）；（2 ）债券投资收益按 3%进行计算。情形一 ：规模为 1.7亿元 的产品通过资管计划、私募基金、基金专户进行 C 类打新 ，其中冗余现金 1千 万、1.2亿为底仓、股指期货为4 千万 ，收益如下表 ： 情形二 ：分别用规模为 5亿元、10 亿的产品进行 C+A 专户套打公募 ，其中 ， 公募、专户各持有冗余现金 1千万、底仓 1.2亿 ，专户用 0.8亿进行期指对冲 ， 总共 3.4 亿元。剩余资金分别通过混合型公募基金投资于债券。不同的收益情况 如下表 ： 注 ：5亿的打新方式中 ，底仓+债券规模 4 亿的公募产品可打满 70%左右的新股 ， 另外 30%新股可打 70%左右 ，全年收益为 2880* （70%+30*70% ）=2621万 元。 从上述数据情况对比情况看 ，产品规模越低 ，产品收益越高 ；债券比例越高 ，产 品收益越低。然而 ，我们除了考虑收益外 ，还需要考虑产品的波动率 ，债券比例 太高会降低产品的收益率 ，但在产品中配置适当比例的债券却可以降低产品的波 动率。所以 ，产品的资产配置比例一般有平衡点 ，即产品通过配置一定比例的债 券在获得尽可能高的收益同时 ，还将波动率控制在一定范围。 目前新股发行依然保持较高的发行节奏 ，同时还有 500 多家 IPO待审企业 ，按 照目前进度 ，这些企业是很难在 1年内全部发行的 ，外部环境是具备打新产品持 续高效运作条件的。虽说网下打新不是无风险收益 ，但就目前的市场环境 ，网下 打新仍不失为较为稳键的投资选择 ，不论是个人投资者还是机构投资者参与网下 打新的热度不减 ，相比较市场上其他的产品 ，打新产品仍独具魅