《麻雀》能圆欢瑞世纪借壳梦？.docVIP

《麻雀》能圆欢瑞世纪借壳梦？ 　　欢瑞世纪拟借壳星美联合上市，从以往看，其业绩承诺并不太靠谱。以2015年为例，如果扣除电视剧《麻雀》的权益转让而带来的大幅增长的其他业务收入，欢瑞世纪借壳上市的梦就不容易圆了。 　　星美联合（000892.SZ）在2015年10月迎来新主人，欢瑞世纪（天津）资产管理合伙企业（有限合伙）成为公司的第一大股东，并拟将欢瑞世纪影视传媒股份有限公司（下称“欢瑞世纪”）100%股权作价30亿元注入上市公司，同时募集配套资金15.3亿元。 　　2016年6月8日，星美联合发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》（下称“草案”），意味着其影视梦又进一步。 　　虽然欢瑞世纪2012年至2014年净利润分别为7034.81万元、2950.52万元、5110.67万元，2015年1-5月实现的净利润更是只有965.20万元（未经审计），但交易对方却承诺：欢瑞世纪于2015年度、2016年度、2017年度和2018年度实现的合并报表中归属于母公司的净利润将分别不低于1.70亿元、2.41亿元、2.90亿元和3.68亿元；扣非净利润分别不低于 1.52亿元、2.23亿元、2.70亿元和3.43亿元。 　　欢瑞世纪未来爆发性增长的底气来自何方？ 《麻雀》和《飞霜》挑大梁 　　2012年8月光线传媒（300251.SZ）增资8100万元入股，增资后持有欢瑞世纪4.81%的股权，其整体估值为16.85亿元，这次交易的定价依据是欢瑞世纪2012年、2013年每年经审计的税后净利润将分别不低于13800万元、20700万元，以未来两年平均净利润为依据，以9.7倍左右的市盈率进行估值确定交易价格。 　　掌趣科技（300315.SZ）2014年3月以12800万元增资，增资后持有欢瑞世纪4.67%的股份，其整体估值为27.38亿元，以测算的2014年其净利润约1.75亿元和14.29 倍的市盈率进行估值。 　　2014年7月，泰亚股份（002517.SZ）拟以所持的全部资产和负债与欢瑞世纪100%股权的等值部分进行置换，后者整体估值27.38亿元。后来重组终止。 　　从欢瑞世纪之前实际完成的业绩来看，每一次都相差甚远，其业绩预测不太靠谱。 　　星美联合曾在公告中解释2014年欢瑞世纪糟糕的业绩：受“一剧两星”政策过渡期的影响，欢瑞世纪2014年部分存量电视剧的发行未达预期。《盗墓笔记》超级网络季播剧原拟定于2014年上线，但最终定档于2015年6月上线，收入确认延迟，影响了2014年的净利润。 　　不过，2015年欢瑞世纪迎来创纪录的一年，这一年营业收入为4.74亿元，增长61.24%；净利润1.71亿元，增长235.19%。业绩首次达到预期，并且超额完成130.46万元，非常精准。这一年的盈利超过过去三年的总和，无论是业绩增长速度还是销售净利润率，远远超过同行上市公司。 　　欢瑞世纪在主营业务收入有所下滑的情况下取得如此佳绩是因为其他业务收入的暴增，从2014年的2314.05万元暴增至2015年的23852.29万元，占比从以往年度的不到10%飙升至50.28%，并且首次超过主营业务收入。其他业务收入暴增的原因是2015年确认电视剧《麻雀》全部权益转让收入1.3亿元、电影《飞霜》发行收益转让收入6000万元以及游戏版权授权合作收入等。2015年其他业务的毛利率高达71.49%，而主营业务的毛利率只有44.40%。 　　以超高毛利率为代表的电视剧《麻雀》及电影《飞霜》撑起欢瑞世纪的一片天，让欢瑞世纪30亿元借壳的故事得以继续。 《麻雀》疑问多 　　《麻雀》虽小，但它能拯救欢瑞世纪。电视剧《麻雀》是欢瑞世纪最暴利的一部联合摄制的作品，2015年贡献毛利8264.15万元，占比30%。2015年5月28日，欢瑞世纪与千乘影视股份有限公司（下称“千乘影视”）签订《麻雀》联合摄制合同，总投资8000万元，双方各占50%。2015年12月，欢瑞世纪将其享有的该剧全部权益以1.3亿元转让给千乘影视，获得税后收入12264.15万元。 　　不过，这笔交易充满诸多疑团。 　　草案称，按联合摄制合同约定，若千乘影视于2015年12月25日前未取得发行许可证或就本剧的发行与第三方未签订完成人民币3亿元以上金额的发行或授权合同，并提交相关发行合同原件给欢瑞世纪，或合同已签订但母带或相关资料未提供给上述发行合同的第三方 或其他原因合同不能履行的，则千乘影视以1.3亿元的价格购买欢瑞世纪在本合同中的全部权益（包括权利和义务）。上述条款在约定时点均未满足，因此，欢瑞世纪将其享有的该剧全部权益以1.3亿元转让给千乘影视。然而，千乘影视2015年12月8日签署的更新后的招股书（申报稿）披露的内容是，合作双方