期权行权的特征与风险分析.PDF

期权行权的特征与风险分析 行权，作为连接期货与期权的桥梁，是期权衍生品赋予 持有者的，以特定价位买入（或卖出）标的期货合约的权力， 一旦行权，期权仓位便转换为相应期货头寸。 表1 期权与期货的头寸转换关系 期权头寸 看涨期权多头 看涨期权空头 看跌期权多头 看跌期权空头 期权行权后转 多头 空头 空头 多头 换的期货头寸 期权行权，尤其是美式期权的提前行权，可以满足投资 者在任意时间、特定价位获得期货头寸的需求。除此之外， 结合行权特性，还可以起到减少成本，提高交易绩效作用。 本文在对比行权与平仓两种了结期权头寸方式的基础 上，介绍欧式期权“提前行权”理念及借助卖空期权行权特 征代替设置限价单的妙用，并深入分析行权相关风险与防范。 一、平仓VS 行权 买入期权后，有三种方式了结该多头头寸：平仓、执行、 到期作废。在到期日，执行或到期作废依据实虚值而定，若 为实值期权，期权自动执行转换为相应期货头寸，若为虚值 期权，则到期作废，这是确定的，当然虚值期权也可行权， 但对于买入方来说毫无意义，除非特殊说明，否则都按到期 作废处理。因此下面只针对持有期内，期权平仓或执行的优 劣做一分析。 借鉴国外期权市场经验，期权行权的比例并不高，大多 数期权合约或者到期作废，或者被提前平仓，这是由于除非 投资者想马上拥有特定价位标的期货头寸，否则提前平仓是 优于行权的。 行权，期权直接转换为期货头寸，不会得到任何权利金， 相当于付出了期权全部权利金。一般来说，未到期的期权至 少含有时间价值，所以将期权平仓还可以获得部分权利金。 以豆粕期权为例，当豆粕1509 合约为3000 元/吨时， 投资者买入一手1 个月后到期，执行价格为3000 元/吨的看 涨期权，权利金 50 元/吨，过了一段时间，豆粕 1509 合约 价格下跌至2950 元/吨，权利金变为16.5 元/吨，此时采取 平仓或行权的对比效果如下表所示： 表2 期权平仓与行权效果对比 期货头寸转换 成本损失 行权 空头 50 元/吨 平仓 无 33.5 元/吨 由上表可知，平仓较行权具有成本优势，对于要获取标 的期货头寸的投资者来说，可先将期权平仓，获取部分权利 金后，在现价买入或卖出期货头寸即可，而不必通过行权获 得。 二、欧式期权“提前行权”研究 美式期权的提前行权具有很强现实意义，它可以使投资 者在适合时间，通过行权拥有特定价位的标的期货合约，例 如在熊市中，当期货价格为2850 时，投资者出于某种目的， 想立即拥有一手3000 元/吨期货空头，他可通过执行一手执 行价格为3000 元/吨的美式看跌期权来实现，这在单纯期货 市场中是无法实现的！ 在欧式期权市场中能否实现该目的呢？乍一看也是不 可能的，但接下来给出两个投资策略。 策略A：买入一手180 天后到期，执行价格为3000 元/ 吨的欧式看涨期权，同时卖出一手2850 元/吨的豆粕期货。 策略B：直接买入执行价格为3000 元/吨的美式看跌期 权（在同一个市场，对同一标的物来说，不可能欧式与美式 期权同时存在，这样构造策略只是为了方便对比，说明问题）。 下面我们首先通过文字说明，在不同市况下，只要策略 B 中的美式期权被执行，便将策略A 中的欧式期权平仓，保 留2850 元/吨价位的期货空头头寸，那么策略A 便模拟了美 式期权的“提前行权”。 策略 B 涉及买入美式期权，买入期权需要付出权利金， 而执行期权则是将期权转化为标的期货，付出的权利金无法 收回。本例中，美式看跌期权为实值，实值期权价格= 内涵 价值（150 元/吨）+时间价值，换句话说，为了得到3000 元 /吨的期货空头，策略B 付出了150 元/吨的内涵价值和时间 价值，如果将150 元/吨的