人民币国际化系列专题一：银行间债券市场对外开放回顾和展望精要.pdfVIP

深度研究 固定收益研究报告 [Table_BaseInfo] 2015 年 8 月 31 日 固定收益 固定收益研究组 陈健恒 唐 薇 人民币国际化系列专题一：银行 分析员，SAC 执业证书编号： 联系人，SAC 执业证书编号： S0080511030011 S0080113110003 SFC CE Ref: BBM220 wei.tang@ 间债券市场对外开放回顾和展望 chenjh@ 摘要 ► 我国银行间债市对外开放现状：目前银行间债券市场境外投资者主要是分为三种渠道获得准入资格的，分别是： 三类机构（境外央行、人民币清算行、人民币业务参加银行）、QFII 与 RQFII；分别于 2010 年、2013 年、2013 年放开。统计数据显示：（1 ）自2010 年银行间市场境外投资者数量开始迅速增加，截至 2015 年 7 月末已有 26 1 家，根据公告可统计的数据大致为：境外央行 15% (31)，一般境外机构48% (101) ，QFII 14% (30)，RQFII 23% (50)；（2 ）目前持仓量达6,121.84 亿元，占全市场托管总量的 1.9%左右；（3 ）外国投资者以利率债持有为主， 国债、政金债在其总持有的占比分别为38.4%、40.7% 。 ► 海外其他国家对境外机构投资者开放的现状及经验： （1 ）美国：美国海外投资者持有美国国债、公司债券分 别占美国国债存量与公司债券存量的 50.4%与 25%；随后是政府机构债券与权益类资产；海外投资者持有美国 长期债券的平均期限在 7.5 年左右，且以 5 年以内、20 年以上为主。（2 ）根据亚洲开发银行的统计，截至2014 年年末，境外投资者持有该国政府债券占其政府债券的比重，印尼、马来西亚、泰国、韩国、日本这一比重分 别为 38%、31%、18%、10.9%、9%。（3 ）韩国在 1980-1997 逐步推进利率市场化的过程中，逐步放开其本国 的资本市场，随后在 90 年代中后期逐步放开其债券市场；且均采用 “渐次微调”的策略，防范风险并保证证 券市场的稳定性。（4 ）印度由证券交易委员会 （SEBI ）负责外国投资者的资格审核的工作以及总投资额度的动 态管理，指定存款人（18 家银行）负责注册登记的工作；目前外国投资者投资印度债券市场的额度已调升至 300 亿美元政府债券+510 亿美元公司债券，占其债券市场的比重约为 11.8%；实际投资使用度分别达 99.96%、 77.56% ，平均使用额度为 86.21%。 ► 境外机构投资者进入中国银行间债券市场展望：基于多国经验研究，我们认为我国银行间债券市场对境外机构 投资者开放的模式可以适度参考印度的架构设臵：由央行统一管理进度与发展方向，并将审核与动态管理的权 限部分下放到合格结算代理人手中，即由合格结算代理人根据央行相关规定对境外机构投资者进行资质审核， 境外投资者通过委托合格结算代理人进行债券交易与结算。且未来我国银行间债券市场对外开放的主要突破点 在于：开放对象、申请流程、额度管理、投资范围。可考虑：（1 ）将对外开放的投资者范围拓展至所有的合 格境外机构投资者；（2 ）简化或放开申请流程，由备案制转向注册制；（3 ）额度管理上更为灵活，仍由央行 根据实际使用情况灵活的统一管理总额度，还可考虑个体额度管理权力适度下放；（4 ）投资品种范围可参考 《中国人民银行关于境外央行、国际金融组织、主权财富基金运用人民币投资银行间市场有关事宜的通知》适 度进一步扩大。 ► 我国银行间债券市场对外开放的发展前景和需求分析：考虑目前我国银行间债券市场流动性不断改善、收益率 在国际上具有吸引力、与境外联动性较低有利于分散风险，叠加人民币国际化以及资本账户开放下的诉求，我 们认为开放我国银行间债券市场有较大的市场需求以及必要性。 ► 发展模式： （1 ）人民币头寸模式：对于持有离岸人民币头寸的境外机构而言，可以将离岸人