融资约束对企业出口影响的Heckman验证——基于银行信用风险的视角.pdf

第 38卷 第 2期 财经理论与 实践 (双 月刊) V01．38 NO．2 2O17年 3月 THE THEORY AND PRACTICE OF FINANCE AND ECoN0M ICS M ar． 2017 · 金融与保险 · 融资约束对企业出口影响的Heckman验证 基 于银行信用风险的视角 张左敏 ，孔庆峰 (山东大学 经济学院，山东 济南 250100) 摘 要 ：基于 中国工业企业数据库 1998—2014年 7032家企业的平衡面板数据 ，从银行信用风险内部评 级的视角，研究融资约束对企业 出口的影响。结果表 明：银行信贷融资约束与企业的出口决策及 出El强度 间 有显著负相关关系。同时，使用Heckman二阶段模型研究发现：不同形式的商业信用对企业出口决策及 出 口强度的影响和作用机制会 因企业所处供求端位置 的不 同而存在差异 。其 中，需求端 的商业信用仅与企业 出口决策显著正相关，而与出口强度的相关性并不显著；供给端 的商业信用则与企业 出口强度显著 负相关。 关键词 ：融资约束 ；银行信用风险；商业信用 Heckman模型 中图分类号：F832．42 文献标识码 ： A 文章编号：1003～7217(2017)020023—07 确定企业的PD值并将其作为银行信贷融资约束的 一 、 引言 代理变量 ，通过 中国工业企业数据中 1998～2014年 根据 “世界商务环境调查 ”(WorldBusiness 的7032家企业信息构造 的面板数据，使用 Heck— man两阶段模型对企业 出 口与信贷融资约束之 间 EnvironmentSurvey)的调查和 “投资环境评估 ” (InvestmentClimateAssessment)的评估 结果证 的关系进行考察。结果发现信贷融资约束对企业 出 实 ，中国是世界上融资环境最为恶劣的国家之一l】]。 口决策及出 口强度都有显著 的负向影响。 与此同时，中国企业 的贸易出 口额却连年增长 ，从 我国出口企业间的商业信用，通常通过资金和 1978年的97．5亿美元增长到 2015年的 22236．2 产品的赊销构成一种强制性的信用保证_g]。企业拥 亿美元 ，年均增长率达到13．1 。融资环境并不理 有好的商业信用对信贷融资能起到 “信号作用”，有 想但企业 出口却创造 了奇迹 ，在这个看似矛盾 的结 助于缓解 出口企业 的融资约束_6 。但是 ，已有文 果中，外源性融资约束对企业 出口造成 的影响值得 献对商业信用考察的侧重点并不一致 。有的文献从 深入讨论 。 企业需求角度 (应付账款)来衡量企业的商业信用大 自Melitz(2003)建立异质性企业模型 以来 J， 小 ，有的从供给角度 (应收账款)，有些文献并不区分 企业出口存在信贷融资约束 已得到众多学者 的证 商业信用的类别 。因此 ，通过 区分 出口企业在供需 实[3“]。李志远 (2013)认为 ，我国外源性融资约束 两端的商业信用 ，全面考察其对企业 出口的不同影 对企业出口的影响主要源 自银行信贷 ]。大量研究 响，通过实证分析表 明在企业出 口决策阶段需求端 从出 口企业视角考察银行信贷融资约束对企业出 口 的商业信用(应付账款)对企业 出口决策具有显著促 边际的影响[6]，鲜有文献从银行信用风险的视角 进作用 ，但是在决定出 口强度的阶段 ，需求端的商业 研究出口企业信贷融资约束对出 口带来 的影响。随