迈出国际化的重要一步.PDF

2015 年 01 月 06 日 普 利 特 (002324 .SZ) 塑料行业 评级：买入 维持评级 公司点评 蒋明远 周思捷 刘波 分析师 SAC 执业编号：S1130512040003 分析师 SAC 执业编号：S1130514040001 分析师 SAC 执业编号：S1130511030010 (8621 (8621 (8621 jiangmingyuan@ zhousijie@ liubo@ 迈出国际化的重要一步 事件 普利特公布重大资产重组预案：拟以 7045.10 万美元收购美国 WPR 公司及其下属的威尔曼塑料和 DC Foam 公司 的全部股权。交易完成后，WPR 公司将成为普利特的全资下属公司。 评论 合理利用杠杆，股东利益最大化：截止 2014 年 9 月 27 日，WRP 公司净资产 1.49 亿美元，前三季度营业收入 1.24 亿美元，净利润 612 万美元，简单平均计算，全年净利润大致在 816 万美元左右。收购的市盈率仅为 8.6 倍。 此次全部现金收购，并未稀释股权，如果以 2014 年预计净利润 2.35 亿元计算，实现了股东利益的直接增厚 21.5%。 WPR 公司具有独特的技术和市场优势：1、WPR 公司回收废旧地毯，分离出其中的尼龙，通过改性加工，用于生 产汽车发动机周边零部件，尼龙业务占公司利润的比重超过 80% ，近几年的毛利率分别为 17.3% ，21.4% ， 26.8% ，呈现稳步上升态势，业务的盈利能力明显增强；利用废旧聚酯饮料瓶片生产获得 FDA 认证的食品级聚酯瓶 片和涤纶纤维，实现了资源的循环利用；公司还是全美首屈一指的天然羊毛脂供应商。2 、公司与美国三大汽车公 司（FORD、GM、Chrysler ）建立了密切的业务合作关系，并进入其采购目录，是全美最大的汽车用再生尼龙塑料 生产企业之一。3、公司以独特技术完美实现了废旧 PET 瓶片的高品质循环利用，在聚酯价格较高的时期将获得更 高的利润回报。4 、公司精制羊毛脂用于药品基料和高档天然化妆品，客户包括了默克、强生等全球领先企业。 普利特迈出了国际化的重要一步：普利特公司近几年汽车用改性塑料业务发展迅猛，已经成为国内最大的汽车内饰 改性塑料供应商。随着业务的持续扩张，国际化成为公司未来发展的战略要求。收购美国 WRP 公司，迈出了公司 国际化发展的非常重要的第一步。WRP 公司将成为普利特国际化的重要平台，通过收购不仅让普利特成功进入美 国汽车材料市场，也为未来进一步开拓包括欧洲在内的其他市场奠定了坚实的基础。 1+12 的并购，协同和互补效应显著：普利特主要产品以 PP、ABS 、PC/ABS 合金为主，主要细分市场是汽车内 饰材料，WRP 公司以塑料回收再利用为核心技术，其中汽车改性尼龙业务是核心，从产品结构上看，两个公司具 有强烈的互补性。从市场地域来看，普利特是中国大陆地区最大的汽车改性塑料供应商之一，享受行业快速成长带 来的机遇，WRP 公司是美国市场份额排名靠前的汽车尼龙供应商，在成熟市场中具有明显的客户优势，两者也具 有明显的互补性。最终端的整车厂客户方面，两者高度一致（欧美系），两者合并后，将利用技术和产品的互补， 对客户的服务达到更高的水准，能够真正成为整车改性塑料解决方案的提供者，协同效应将得到最充分的发挥。 投资建议 由于资产重组仍未最终完成，我们暂时维持原先的盈利预测，预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为：0.87 元、1.12 元和 1.51 元，对应当前股价的 PE 分别为 23 倍、18 倍和 13 倍。由于公司国际化跨出关键的一步，协同效用和互 补效用下，对未来的公司发展有理由更为乐观。上调公司目标价至 32 元，对应 2015 年的 PE 为 28.6 倍，如果算 上 WRP 公司合并报表，则 EPS 预计将增加至 1.3 元，估值水平将进一步降低至 25 倍，继续给予买入评级。 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明