食品饮料行业：1-2月销售旺盛,重点关注超预期个股,2010年年报预览及2011年一季.pdf

行业动态 证券研究报告 2011 年 3 月 7 日 食品饮料 研究部 孙轶佳 袁霏阳 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： S0080511010026 S0080200010007 1-2 月销售旺盛，重点关注超预期个股 sunyj@ yuanfy@ 金志耀 分析员，SAC 执业证书编号： 2010 年年报预览及 2011 年一季度业绩提前猜 S0080511010037 jinzy@ 行业近况： 我们近期对主要食品饮料公司 2010 年的年报进行预览，并对 2011 年 1-2 月销售情况进行总结，同时对一季度业绩 情况做提前判断，具体情况如下： 2010 年年报业绩超预期个股有限。三全食品、泸州老窖 2010 年业绩超预期，但已发布业绩快报。2010 年低于预期 的个股包括：五粮液（已发布业绩快报）、顺鑫农业（已发布业绩快报）、水井坊、山西汾酒、张裕、金枫酒业、承 德露露，伊利股份。其余个股基本符合预期。所以，2011 年一季度业绩更值得关注。 通过 2011 年 1-2 月销售情况预判一季报超预期个股。我们判断 2011 年 1-2 月销售超预期的个股（收入增速）包括： 张裕（30%-35% ），三全食品（35%-40% ），青岛啤酒（30% ），洋河股份（80%-90% ），泸州老窖（30%以上）、山西 汾酒（60%以上）。其中，符合预期的包括：金种子酒（100% ），承德露露（10% ）等。基本没有低于预期的个股。 所以，我们判断，三全食品、泸州老窖、张裕、山西汾酒、洋河股份、青岛啤酒一季度业绩将有超预期表现，从而 带来投资机会。 评论： 时刻关注稳健增长的低估值板块。目前板块绝对估值已处于历史底部（当年市盈率 22x 的水平），板块下行风险不 高，我们判断白酒板块全年的投资策略是：（1 ）4 月部分个股一季度业绩超预期带来对全年预期修复，重点关注泸 州老窖的投资机会；（2 ）若周期股等大盘股持续反弹，白酒板块相对估值溢价将渐趋合理，5 月左右板块的阶段性 反弹投资机会显现，板块整体股票将有估值提升空间；（3 ）2011 年四季度旺季提价等催化剂带来板块持续整体盈利 和估值修复，我们看到历史上在年末白酒板块当年估值基本从未低于 25x 的水平，我们判断目前到年末板块有望向 2011 年的 30x 估值冲刺，目前至年末板块反弹幅度约在 20%-30%。板块上涨催化剂以此包括：部分个股业绩超预 期、周期股轮动和旺季提价。我们年内的投资偏好是：泸州老窖、五粮液、洋河股份、山西汾酒、贵州茅台。 长期关注业绩持续超预期的低价快销品个股。近期，国家对于税率的调整，个税起征点上调将增加低端人群可支配 收入，其效果类似于低端收入人群加工资效应。低端人群收入增加有利于加速大众消费品的需求增长。而中西部人 均消费量较低的一些企业，消费占比较低带来销售收入的快速增长。我们判断年内行情的时间应该在今年下半年。 我们认为每个季度业绩的持续超预期、通胀预期缓和、政府对低端收入人群收入提高的持续政策，是板块引爆的催 化剂。投资偏好是：三全食品、伊利股份、张裕、青岛啤酒、燕京啤酒。 估值与建议： 食品饮料估值风险释放充分，长期价值体现。目前，食品饮料行业2011 年的市盈率已达 28x ，其中低价端快销品和 可选消费品的估值分别 33.1x 和 25.2x ，绝对估值处于历史低位，随着周期板块的反弹，食品饮料相对大盘的估值溢 价已渐趋合理，整体板块估值持续下调的可能性有限，个股投资价值显现。 重点关注业绩超预期个股。我们依然维持 2011 年对三全食品和泸州老窖的重点推荐，同时，强调一季度报告行情 中山西汾酒、张裕、洋河股份、五粮液、青岛啤酒也将有较好的表现。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2011 年 3 月 7 日 图表 1: 食品饮料主要公司 2010 年业绩预览