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第十章 资本结构决策 第十章 资本结构决策 资本结构是各种来源的资金在资产总额中占的比重。 企业融资的目的不仅在于通过合理的融资渠道筹集所需资金，更在于以最低的代价取得所需资本，从而提高所有者的收益——是筹资决策的主题。 资本结构的优劣取决于资本成本和杠杆效应两个方面。 第一节 杠杆分析 一、杠杆效应的含义 自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重物体的现象。 财务管理中也存在着类似的杠杆效应，表现为：由于特定费用(如固定生产经营成本或固定的财务费用)的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。了解这些杠杆的原理，有助于企业合理地规避风险，提高财务管理水平。 2、变动成本 变动成本是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。 直接材料、直接人工等都属于变动成本。 (三)息税前利润及其计算 息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。 EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a 式中：EBIT为息税前利润； M为边际贡献；a为固定成本。 （二）经营杠杆系数 经营杠杆系数（Degree Operating of Leverage) ，也称经营杠杆程度，是指税前利润变动率相当于销售量变动率的倍数。 经营杠杆系数例题 [例]北方公司有关资料如表所示，试计算该企业2000年的经营杠杆系数。 单位：元 ┌─────┬─────┬─────┬────┬─── │ 项目 │ 1999年│ 2000年│ 变动额│变动率│ ├─────┼─────┼─────┼────┼─── │销售额 │ 10000 │ 12000 │ 2000│ 20％ │ │变动成本 │ 6000 │ 7200 │ 1200│ 20％ │ │边际贡献 │ 4000 │ 4800 │ 800 │ 20％ │ │固定成本 │ 2000 │ 2000 │ 0 │ 0 │ │息税前利润│ 2000│ 2800 │ 800 │ 40％│ └─────┴────┴─────┴────┴─── 根据上述公式得： 800/2000 40% DOL=————— = ——— = 2 2000/10000 20% 上述公式是计算经营杠杆系数的理论公式，但利用该公式，必须以已知变动前后的相关资料为前提，比较麻烦，而且无法预测未来(如2001年)的经营杠杆系数。经营杠杆系数还可以按以下简化公式计算： 报告期经营杠杆系数=（基期息税前利润+固定成本）/ 基期息税前利润， 或DOL = EBIT+F / EBIT 故上题也可解为：DOL = 4000 / 2000 = 2 计算结果表明，两个公式计算出的2000年经营杠杆系数是完全相同的。 同理，可按2000年的资料求出2001年的经营杠杆系数：DOL = 4800 / 2800 = 1.71 二、财务杠杆 （一）财务杠杆的含义 不论企业营业利润多少，债务的利息和优先股的股利通常都是固定不变的。 税后利润 （ EBIT-I）*（1-T） EPS = = 普通股股数 普通股股数 这种由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称作财务杠杆。 （二）财务杠杆的计量 财务杠杆系数(Degree of Financial leverage)是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。例题 其计算公式为： 财务杠杆系数 = 普通股每股利润的变动率 / 息税前利润变动率， 或 例题 某公司资金总额为600万元，负债比率为40%，利息率为10%。该年公司实现息税前利润为70万元。公司还将支付4万元的优先股股息。T=25%。求该公司的财务杠杆系数。 答案： 利息= 600 × 40% × 10% =24 EBIT DFL=