短期為替レート変動の実証分析.PDFVIP

地域分析 第49巻第 2 号 2011年 3 月 短期為替レート変動の実証分析 岡田 義昭 Ⅰ　はじめに Ⅱ　議論の経緯 Ⅲ　理論モデル Ⅳ　実証分析：レジーム・スウイッチング・モデル Ⅴ　結び 　　注 　　参考文献 　　添付図 【要旨】 　本稿では，まず標準的な短期為替変動理論であるブランソン・モデルをベース に，レジーム・スイッチング理論ないしは隠れ（hidden）マルコフ理論を援用し て，高ボラティリティ・レジームと低ボラティリティ・レジームとによる 2 レジー ム・スイッチング・モデルを構築した。ついで，それら理論式に対し，マルコフ 連鎖モンテカルロ法によるベイズ推定法を採用し，回帰分析を行った。推計期間 としては，わが国がブレトン・ウッズ体制から変動相場制へ移行した時期を勘案 して 1973 年より最近時点（2009 年）までの四半期・半期をとった。その結果，3 ヶ 月と 6 ヶ月という予想為替レートの長短や，高ボラティリティ・レジームと低ボ ラティリティ・レジームというレジーム間の相違によって，円ドル為替レートの 推計結果にそれぞれ特色の見られることが観察された。 【キーワード】 ブランソン・モデル，先物プレミアム・パズル，レジーム・スイッチング・モデル， マルコフ連鎖モンテカルロ（MCMC）法，ギブス・サンプラー・アルゴリズム 1 地域分析　第 49 巻　第 2 号 Ⅰ　はじめに 　1971 年 8 月，ニクソン米国大統領の金ドル交換停止宣言により，戦後の国際 通貨制度を支えたブレトン・ウッズ体制が崩壊した。その後，多くの人々の懸 命な再生努力にもかかわらず，1973 年 2 ～ 3 月には主要通貨は“制度なき制度” としての変動相場制に移行せざるを得なかった。その時から今日までおよそ 40 年近くが経ち，通貨取引のグローバル化の進展，すなわち，多額の通貨が瞬時の うちに地球的（global）規模で取引されるようになると，変動相場制の様々な功 罪が顕著となった。外国為替市場において通貨の需給に応じて為替レートが自由 に決定されるようになったことから，市場は，①取引財の同質性，②市場参加者 の多数性，③情報の完備性，④参入・退出の自由性，という完全競争条件を満た すことで，直物為替レート，先物為替レート，ならびに将来の予想為替レートに 応じて，為替差損の回避＝為替リスク・ヘッジや為替差益の追求＝スペキュレー ションという行為が一般的となった。為替リスク・ヘッジは，先渡し予約・先物 契約，リーズ・アンド・ラグズ，マリー，ネッティングなど古典的ヘッジ手段か らスワップ，オプションなどの金融デリバティブまで，多様な方策が開発・活用 されるようになった。他方，スペキュレーションは，1990 年代後半にタイ・バー ツの割高感＝下落予想から外国投資家による多額のバーツ空売りやバーツの売り 戻し権利付きスワップ取引を引き起こし，1997 年から翌年にかけて発生した東 アジア通貨危機の発端となった 1）