煤炭开采行业详解.pdfVIP

煤炭开采行业 2016 年第一季度信用质量及市场表现分析报告 工商企业评级部 莫燕华 煤炭开采行业属于典型的周期性行业，近年来受宏观经济增速放缓 影响，煤炭下游需求疲弱。同时，前期建设产能持续释放，导致煤炭行 业供给过剩，加之进口煤炭的冲击，国内煤炭价格持续下跌，行业景气 度持续低迷。受煤炭价格大幅下跌和市场需求疲弱影响，国内煤炭企业 盈利能力大幅下滑，行业亏损面扩大，经营获现能力弱化，经营和财务 压力持续增大。煤炭行业景气度持续低迷以及国家去产能政策的实施将 加剧煤炭企业的竞争和洗牌，推动煤炭行业集中度的提升。 随着煤炭需求的下降、煤价的大幅下跌，煤炭企业普遍面临盈利能 力持续弱化、经营获现能力下降、债务负担加重以及融资环境恶化等不 利因素影响，整体信用风险加大，信用质量分化加剧。生产成本、业务 布局、财务杠杆以及流动性等将成为分化信用级别的重要要素。资源禀 赋较好、人员负担较轻、成本控制能力较强、债务压力相对较小的煤炭 企业能够一定程度上抵御煤价下跌对盈利造成的冲击，信用质量相对稳 定；而资源禀赋差、人员负担较重、财务杠杆较高、流动性压力大的煤 炭企业信用品质面临挑战。个别经营严重亏损、财务杠杆高企、流动性 枯竭的煤炭企业甚至将面临违约风险。 2016 年以来，多家煤炭企业信用等级出现下调，华昱能源甚至出 现实质性债务违约，煤炭开采行业整体信用质量面临下行风险。从市场 表现看，2016 年第一季度煤炭开采行业发债主体信用等级集中于 AAA 级，信用等级相对较高。但受煤炭开采行业基本面不断恶化影响，煤炭 开采行业债券发行利差很高，不同信用等级甚至同等级的发行人利差分 化也较为明显。主体信用等级相对较低的煤炭企业债券发行难度加大， 行业整体外部融资环境恶化，进一步加大了企业的资金周转压力。 一、行业信用质量分析 煤炭行业属于周期性行业，近年来受宏观经济增速放缓影响，煤炭 下游需求疲弱。同时，前期建设产能持续释放，导致煤炭行业供给过剩， 加之进口煤炭的冲击，国内煤炭价格持续下跌，行业盈利能力大幅下滑， 亏损面扩大，煤炭企业经营压力持续增大。 1 煤炭是我国重要的基础能源和原料，煤炭工业在国民经济中具有重 要的战略地位。我国煤炭下游行业主要为电力、钢铁、建材、化工四大 行业，上述四大行业的煤炭消费量占煤炭总消费量的80% 以上。主要煤 炭下游行业均属于强周期以及投资拉动型行业，因此煤炭开采行业景气 度也与宏观经济周期以及固定资产投资保持着高度正相关性。本世纪初 以来，受益于宏观经济的快速增长和投资的拉动，煤炭行业保持了近十 年的高速增长。但 2011 年下半年以来，在宏观经济增速放缓、固定资 产投资增速下降等因素的影响下，电力、钢铁等强周期性行业的景气度 受到影响，煤炭行业景气度持续下滑。2014 年我国煤炭消费量约 35.1 亿吨，同比下降2.9% ，系2000 年以来首次下降。2015 年我国煤炭消费 量约33.8 亿吨，同比下降3.7%，煤炭消费量继续下降。随着经济结构 的转型升级和环保政策的趋严，电力、钢铁、建材、化工等产量和耗煤 量将受到限制，预计煤炭行业需求增速将持续放缓。 图表 1. 煤炭开采行业主营业务收入增长率与 GDP、固定资产投资增速 的相关性 数据来源：Wind 资讯 从下游细分行业需求来看，火电行业对煤炭的需求量约占煤炭总消 费量的50%，对煤炭行业需求影响较大。近年来，受用电需求增速放缓 以及节能减排的影响，火电发电量增速放缓，2013-2015 年火电发电量 增速分别为6.89%、-0.40%和-2.80% ，已经连续两年出现负增长。钢铁 行业煤炭消费量约占煤炭总消费量的17%。受宏观经济增速放缓以及房 地产投资增速的回落，我国钢铁需求持续承压，钢铁产量增速下滑。 2013-2015 年我国粗钢产量增速分别为 7.54% 、0.90%和-2.35% ，2015 年粗钢产量首次出现负增长。同期水泥产量增速分别为 9.57%、1.80% 和-5.78%，产量增速亦呈下滑态势。综合来看，在宏观经济增速放缓、 2 经济增长转型升级和国内能源结构调整的背