公司金融第三章分析.pptx

;1、公司金融理论的提出 2、传统的公司金融理论 3、现代公司金融理论 ;1、股东与经营者之间的关系 利益冲突：股东和经营者分离以后，股东的目标使企业财富最大化，经营者目标则是：增加报酬、增加闲暇时间、避免风险。 背离方式：1.道德风险；2.逆向选择。 防止方法：1.监督；2.激励。 ;谁去监督管理者：大股东or小股东;在博弈论（Game Theory）经济学中，“智猪博弈”是一个著名的纳什均衡的例子。 假设猪圈里有一头大猪、一头小猪。猪圈的一头有猪食槽，另一头安装着控制猪食供应的按钮，按一下按钮会有10个单位的猪食进槽，但是谁按按钮就会首先付出2个单位的成本，若大猪先到槽边，大小猪吃到食物的收益比是9∶1；同时到槽边，收益比是7∶3；小猪先到槽边，收益比是6∶4。那么，在两头猪都有智慧的前提下，最终结果是小猪选择等待。;智猪博弈由约翰·纳什1950年提出。实际上小猪选择等待，让大猪去按控制按钮，而自己选择“坐船”(或称为搭便车)的原因很简单： 在大猪选择行动的前提下，小猪选择等待的话，在大猪返回食槽之前，小猪可得到4个单位的纯收益，大猪到达之后只能得到剩下的6个单位，实得4个单位；而小猪和大猪同时行动的话，则它们同时到达食槽，分别得到1个单位和5个单位的纯收益；在大猪选择等待的前提下，小猪如果行动的话，小猪在返回到达食槽之前，大猪已吃了9个单位，小猪只能吃到剩下的1个单位，则小猪的收入将不抵成本，纯收益为-1单位，如果小猪也选择等待的话，那么小猪的收益为零，成本也为零，总之，等待还是要优于行动。;二、所有权、控制与报酬理论;大股东利益侵占案例;1．股东大会;;;2．董事会与监事会;可以发现，集团公司的高管就是上市公司的主要管理者;大股东侵占小股东利益情况;2．资产交易;公司金融不得不重视的现象---终极股权结构;我所举的第一个例子是- 内蒙古蒙电华能, 一个在上海证券市场上市的热力电力公司。如图1 所示, 内蒙古国有资产管理局作为该公司第三大股东, 2000 年直接持有公司7.9% 的投票权,而前两大股东内蒙古电力( 集团) 公司和华能集团公司分别持股62.4% 与13.2%。; ;如果严格按照国家统计所定义的关于国有股与法人股的分类方式, 该企业的最大股东是内蒙古电力( 集团) 公司,从而应理所当然地被认为是法人控股。 然而, 通过更为深入的分析就可以看出该企业实际上最终是被国家控制的, 因为它的法人股东内蒙古电力( 集团) 公司与华能集团公司分别为内蒙古自治区政府与中央政府( 国务院) 完全控股, 国家在该上市公司股东大会上最终的投票权应为83.5%的水平, 而非7.9%;可见, 此公司的运营应与一个国有独资 公司无太大差别。然而如果我们错误地按照7.9%的水平来判断政府的控股规模, 那么, 政府控股的准确数量及其控制规模将被严重低估, 而股本结构对公司绩效的影响也就很难得到准确评价。;1、风险与收益 收益一般以投资者在一段时间内所获损益来衡量，一般表示资产变动（资本利得或损失）同其他现金收益（股利或利息）之和与期初投资价值之间的百分比。某项资产在时期t内的实际收益率的计算公式如下： 公式中，pn表示资产在n期末的价格（或价值） pn-1表示资产在n-1期末的价格（或价值） cn表示资产在n期内的现金流量 ;2、单项资产的风险与收益 概率代表某一结果发生的相对可能性。某项资产的期望收益率可以用公式表示为: 衡量资产i风险的最常用数理指标是资产期望收益率的标准差 ，标准差衡量各可能结果围绕期望值的分布情况：;3、投资组合的风险与收益 预期收益率：两种或两种以上证券的组合，其预期收益率可以直接表示为： 标准差：证券组合的标准差，并不是单个证券标准差的简单加权平均。证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的关系。 ;两种证券组合的投资比例与有效集 下图列示了相关系数为0.2、0.5和1的机会集曲线，从图中可以看到： （1）相关系数越大的两种证券组成的机会集越不弯曲，相关系数为1时，机会集曲线成一条直线。（2）相关系数越小，风险分散化效应也就越强。完全正相关的投资组合，不具有风险分散化效应，其机会集是一条直线。（3）当相关系数小到一定程度时，其机会曲线会出现向左弯曲的现象。如图3.1中的相关系数为0.2的曲线。 ;系统风险和特殊风险 可分散风险又称为特定风险或非系统风险，取决于投资者与公司特定相关的事项如罢工、诉讼、监管、新产品开发失败、失去重要的销售合同等所做的反应。不可分散风险又称为系统风险，取决于公司对影响所有公司和金融资产的宏观经济、政治力量的敏感程度。简而言之，总风险由以下两个部分