投资到百岁的唯一方法.PDFVIP

投资到百岁的唯一方法 —— 《邓普顿教你逆向投资》书评 如果你想比大众拥有更好的投资表现，那么你的投资行为必须有别于大众。 ——约翰·邓普顿 信璞投资 李雪明 约翰·邓普顿爵士出生于1912 年，比巴菲特大18 岁。他开创了全球投资的先河，先后 在日本、韩国和中国香港进行投资，并且都取得了非凡的投资业绩。 很多投资者都会对股票市场的波动感到害怕，现代投资组合理论甚至用波动来衡量风 险。而价值投资的鼻祖格雷厄姆却认为“波动是我们的朋友，而不是我们的敌人”。约翰正 是这样一位将股票价格波动视为朋友的投资先驱。他冷静地看待投资大众或高涨或低落的情 绪，仔细地进行他称之为“多一盎司”的事实核查工作，从而发现产生巨额回报的投资机会。 自从股票市场诞生以来，投资者极度乐观和极度悲观的情绪如影随行，反复不断地交替 上演。在约翰进入股票市场前的 1929 年，极度乐观的情绪把道琼斯工业指数推高到了 380 点，之后股市的 “黑色星期二”出现了，随之而来的是持续10 年的宏观经济大萧条。在大 萧条中，极度悲观的情绪又将道琼斯工业指数压低到了42 点，从最高点下跌了89% 。之后 虽然宏观经济环境一直不尽人意，但是股票市场的极端情况终究要被修正，道琼斯工业指数 又从1932 年的最低点上涨了372%，达到1937 年底的 197 点。这一幕和我们刚刚经历过的 08 年和09 年的中国股市何其相似。 到了1938 年，美国经济出现了复苏迹象，但是这次复苏却遭到了质疑，因为欧洲出现 了战争。当时人们普遍认为战争将使美国经济重新陷入衰退。投资者的悲观情绪导致美国的 股票被抛售一空，道琼斯工业指数从1938 年的高点下跌了49% 。（最近朝鲜半岛的紧张局势 似乎也对纳斯达克的交易产生了影响）。约翰没有盲目相信战争会拖垮经济的流行观点，而 是对美国内战和第一次世界大战进行了研究，他发现战争极大地刺激了对商品的需求。同时 生产出来的商品需要通过全美各地的交通，包括铁路进行运输，因此铁路运输以及其他相关 的上下游产业都将出现繁荣。约翰在此时做了一个大胆的决定：借钱买股票。 比决定借钱买股票更大胆的是约翰所购买的股票并不是那些历史经营业绩良好的公司， 而是那些已经破产或者濒临破产的边缘化公司。这样做的原因还是来自于他对美国战争历史 的研究：美国历史上曾经实行的战时税收政策。经营良好的公司因为战时经济的繁荣获得的 额外收益会被政府征收税率高达85% 的所得税；而过去处于亏损的公司不需要缴纳这样的税 1 收，因为现在的利润需要弥补以前的亏损。书中提到的一项统计表明 1940 年以前经常亏损 的公司在1940 年以后的5 年里平均上涨了10 倍，而1940 年以前从不亏损的公司在5 年里 只上涨了11%。 由于购买的公司质地较差，为了分散风险，约翰购买了104 家公司的股票，最后这104 家公司中有37 家破产了。虽然邓普顿认为分散投资有其的好处，但是他也从来不排除集中 投资，有时候他持有的股票就不超过10 只。所以我们做投资的时候也不能教条式地理解巴 菲特的集中投资理论，还要视具体情况而定。 约翰不仅在大众最悲观的时候买进，他还在大众最乐观的时候做空。在2000 年互联网 的超级泡沫中，在人们在不断批评巴菲特和老虎基金的朱利安罗伯逊已经过时的时候，约翰 选中了84 只高科技股票，每只股票做空220 万美元，赚取了巨额的利润。那么他选定股票 的标准是什么呢？还是来自于他对市场的研究。在美国，股票上市后有6 个月的锁定期。他 发现高科技公司上市之后，公司的管理团队等6 个月的锁定期满后，就迫不及待地卖出手中 的股票，拿钱走人（和我们中国创业板的情形又是一样）。约翰的选股策略是寻找那些比IPO 价格上涨了3 倍的科技股，在原始股东锁定期到期之前的2 周时间里，卖空这些科技股。 卖空一直都被认为是一种高难度的投资活动。卖空这不仅要对基本面有深入的研究，还 需要对交易时点有比较准确的把握。对股票价格运动的统计表明，股票价格的波动并不服从 正态分布，反而经常出现肥尾现象。也就是说很多股票的底