中国企业境外并购财务安排现状、问题及改进建议.pdfVIP

中国企业境外并购财务安排现状、问题及改进 字 术 建议 研 究 李志鹏沈梦溪 1隋 随着中国经济发展和中国企业整体实力的增强，越来越多中国企业走出国门，通过境外并购来 —— 参与国际分工合作。而境外并购中的前期财务调查、融资方式、对价支付等财务安排，是影响 企业境外并购及整合成败的重要因素。本文基于对426家参与境外并购的中国企业的问卷调查， 分析了中国企业境外并购中财务安排的现状特征和主要问题，并提出相应对策和建议。 关键词 境外并购对价支付袖资渠道财务整合 在世界经济缓慢复苏、第三次工业 一、中国企业境外并购的财务安排现状 制度、税收政策以及货币币种等方面的 革命兴起、全球产业结构深度调整的背 在中国企业境外并购中，目标企业 差异，其具体评估过程较之国内并购更 景下，境外投资并购是我国企业“走出 估价不准引起的并购出价太高、融资支 为复杂。由于并购经验相对有限，中国 去”参与国际分工合作的重要方式之一。 付方式选择不当和财务整合失败等造成 企业境外并购中对价值评估方法的选择 据商务部统计，2013年，中国资本共 的财务风险常常出现。以下主要从并购 也相对保守，多采用简单的账面价值法 实施境外并购项目398个，包含境外过程中估值、融资、支付、尽职调查等 和相对比较法，很少使用国际上常用的 融资部分在内的对外投资并购额高达 多个环节，探讨中国企业在境外并购过 收益现值法，近年来国际上较为流行的 51 3．7亿美元，占全部境外投资金额的 程中的基本情况。 实物期权法等方式更是少见。根据商务 56．9％。本文主要基于对426家参与 1．市盈率法等是确定对价的主流 部研究院对426家有海外并购业务企 境外并购的中国企业的问卷调查结果， 方式。对并购目标企业进行价值评估是 业的调研统计，选择操作较为简便的相 对中国企业赴境外并购财务安排的现状 境外并购的核心环节。中国企业通常根 对比较法(包括市盈率法、市；争率法和 特征、问题进行分析，并提出相应对策 据并购动因和并购目标企业的特点，选 收入乘数法等)和账面价值法的企业最 和建议。 择相对合适的价值评估模型。由于会计 多，分别占17．14％和16．67％。也 有少数企业采用了重置成本法(占企 便，利息支出有节税效应，能有效避免 金支{．-J1)9额度不能够满足要求。在跨境 业总数的7．04％)、利润贴现法(占股权的稀释。2012年，大连万达集团 并购中，现金支付还面临货币的可兑换 6．1O％)、清算价值法(占3．29％)、斥资26亿美元收购美国AMC影院公性风险及汇率风险。实际上，在欧美跨 期权定价法(占2．82％)和红利贴现司100％股权，其收购费用就全部来国企业的并购中，换股支付极为常见， 法(占1．41％)等。 自于中国银行作为牵头银行的银团贷 但中国企业较少选择这一方式。换股并 2．多元创新的全球融资格局正在 款。再比如，少数企业创新股权融资方 购不受现金支付能力的限制，交易规模 形成。与1O年前多依靠国内银行融资 法，与VC／PE合作。在中国企业的相对较大。但中国资本市场对外渠道没 开展境外并购不同，当前融资渠道全球 境外并购中，与PE合作已成为常见的 有放开，导致中国企业境外并购难以通 化已成为中国企业境外并购的重要趋 现象。如，中联重科联合弘毅投资、高 过直接换股进行支付。另外，混合并购 势。尽管中国境外并购的主要融资渠道 盛和曼达林基金收购意大利工程机械制 支付方式成为越来越多企业的选择。混 还是来源于自有资金、国内银行贷款以 造商CIFA全部股权；再如，三一重工合支付在组合得当的情况下，能避免现 及国际银团贷款等负债融资，但巨额的 与中信产业投资基金共同出资收购德国 金并购或